核心要点：

    　　公司发布2025 年第一季度报告

    　　根据澜起科技发布2025 年第一季度业绩公告，2025YQ1 公司营收为12.22 亿元，同比增长65.78%；2025YQ1 公司实现归母净利润5.25 亿元，同比增长135.14%。公司剔除股份支付费用影响后的归母净利润为6.02亿元，同比增长155.42%。

    　　DDR5 内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加，公司互联类芯片业务成长动能全面显现

    　　根据澜起科技发布的2025 年第一季度业绩公告显示，受益于DDR5 内存接口芯片市场渗透率的持续提升及子代迭代，叠加PCIe Retimer、CKD及MRDIMM 为代表的高性能运力芯片销售收入显著增长，2025YQ1 澜起科技互联类芯片产品线销售收入为11.39 亿元，同比增长63.92%，环比增长17.19%。互联类芯片的营收占比约为93%。互连类芯片产品线毛利率为64.50%，同比增加3.57pcts，环比增加1.08pct，推动公司整体毛利润同比增长73.66%，Q1 公司整体毛利率为60.4%，同比提升2.75pcts。

    　　公司2025 年第二季度交付的互连类芯片在手订单金额合计已超过人民币12.9 亿元，保守估算互联类芯片第二季度营收环比增长13.3%。

    　　DDR5 内存接口芯片市场渗透率提升叠加子代迭代持续推进，有望带动公司DDR 接口芯片ASP 稳步上行。DDR5 世代，JEDEC 规划了5 个子代DDR5 内存接口芯片，主要应用于企业服务器、数据中心和云计算中心。根据澜起发布的第一季度业绩公告显示，2024 年Q4 公司第三子代RCD芯片开始规模出货，公司计划于2025 年完成DDR5 第四子代 RCD芯片量产版本的研发，以及第五子代 RCD 芯片的研发，产品研发量产节奏具备市场领先性。参考DDR4 的内存接口芯片渗透节奏，每一子代产品在上量后的 12 个月末渗透率可达20%-30%，24 个月末的渗透率可达 50%-70%左右，36 个月末基本上本子代完成了市场绝大部分的渗透，成为主力产品。我们认为DDR5 第二子代、第三子代产品正处于市场渗透率提升期，DDR5 第四子代、第五子代产品在入市前期，DDR5子代新品接连入市有望持续提升公司的互联接口芯片业务的利润率。

    　　AI 浪潮推动，公司高性能“运力芯片”有望进入高速增长期。澜起科技发布的2025 年第一季度业绩公告显示，2025YQ1 公司三款高性能运力芯片（PCIe Retimer、MRCD/MDB 及 CKD）合计收入为1.35 亿元，同比增长155%。PCIe Retimer 芯片的需求正呈现“刚性化”趋势，2025 年及2026 年市场规模增速有望稳步上行。公司持续推动PCIe Retimner 新品研发，保持技术领先优势，2025 年1 月公司推出 PCIe 6.x/CXL 3.xRetimer 芯片并成功送样，同时正在积极推进PCIe 7.0 Retimer 芯片的研发。MRDIMM 产品有望步入起量阶段，2025 年支持第一代MRDIMM　　的Intel CPU 平台开始正式出货，2026 年AMD 将采用第二代MRDIMM产品，行业生态持续优化，MRDIMM 市场规模增速可期。

    　　投资建议

    　　DDR5 市场渗透率提升叠加子代迭代持续推进，驱动公司业绩上行，成长空间广阔。我们预计2025-2027 年公司的归母净利润为2087 百万元/2933 百万元/3666 百万元，归母净利润增速分别为47.9%/40.5%/25%；2025-2027 年公司的EPS 分别为1.82 元/2.56 元/3.2 元。对应2025 年4月24 日的收盘价72.53 元，公司2025 年-2027 年的PE 分别为39.8 倍/28.33 倍/22.67 倍。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求复苏进程不及预期，AI PC 市场渗透率提升慢于预期，导致DDR5 接口芯片市场渗透率提升慢于预期。企业研发进展不及预期。下游市场竞争加剧，中短期存储市场竞争加剧导致公司产品市占率及销售价格增幅不及预期。