投资要点:

    　　互连芯片产品矩阵丰富且2024 年市占率达36.8%，业绩高速增长目前公司拥有两大产品线，互连类芯片和津逮产品。公司的互连类芯片主要包括内存接口芯片、内存模组配套芯片、PCIe Retimer 芯片、CXL MXC 芯片及时钟芯片等。津逮产品主要包括津逮CPU 及数据保护和可信计算加速芯片等。内存互连芯片2024 年呈现高度集中的市场格局，公司以4.3 亿美元的收入占据36.8%的份额。

    　　公司业绩高速增长，归母净利润由2021 年的8.29 亿元上升至2025年的22.36 亿元，2021-2025 年CAGR 达28.15%。2026Q1，公司实现营收14.61 亿元，同比+19.51%；实现归母净利润8.47 亿元，同比+61.30%。

    　　AgenticAI 时代CPU 用量增长，内存互连芯片需求量或将提升AgenticAI 时代生产工作负载正向CPU 集中，Agent 需要将目标拆分成步骤，决定下一步做什么，调用多个模型，查询数据库，连接API，运行企业应用，检查权限，检索内存，验证输出，再循环这个过程。虽然GPU 依然对模型执行至关重要，但生产工作负载正向CPU 集中。

    　　CPU 平台支持的内存通道数或将从8/12 条提升至16 条，内存互连芯片使用数量或将相应提升。据澜起科技公告、超能网公众号、Kingston官网，当前主流服务器CPU 平台支持的内存通道数为8 或12 个，如IntelXeon 66900P/6900E 系列每个处理器有12 条内存通道，最多可支持12个DIMM 内存条，而下一代IntelDiamondRapids 系列CPU 将支持16通道内存，或于2027 年发布；英特尔公司CEO 陈立武表示，随着AI从训练转向推理，CPU 在AI 时代日益重要且不可或缺，CPU 与GPU的配置比例从1:8 向1:1 靠拢，甚至可达4:1。

    　　CPU 多核化将稀释单线程带宽，MRDIMM 可提供更高内存带宽。

    　　据AMD 官网和Intel 官网，AMD EPYC9965 规格为192 核/384 线程、12 个DDR5 通道、6400MT/s，折算每线程带宽约16.7MT/s；Intel Xeon6980P 规格为128 核/256 线程、12 个内存通道、支持DDR5-6400/MRDIMM-8800 ， 若使用DDR5 则折算每线程约25MT/s ， 若使用MRDIMM 则折算每线程约34.375MT/s, 较标准DDR5DIMM 可提供37.5%额外内存带宽。

    　　PCIeRetimer 重要性提升，CXL 商业化进程持续推进PCIe 数据传输速率提升，PCIe Retimer 芯片重要性提升。随着PCIe　　协议速率提升，数据传输速率的不断翻倍带来了显著的信号衰减和参考时钟时序重整问题，PCIe Retimer 芯片在数据中心的数据高速、远距离传输场景中，可有效解决信号时序不齐、损耗严重、完整性差等问题。

    　　AI 服务器中PCIe Retimer 芯片需求强劲。以配置8 块GPU 的典型AI服务器为例，通常需要8 至16 颗PCIe Retimer 芯片；部分国产AI 服务器为满足扩展的需求，配置了24 颗PCIe Retimer 芯片。公司于2026年1 月发布了PCIe6.x/CXL3.x 的AEC 解决方案，且积极推进PCIe7.0Retimer 芯片的研发，计划2026 年完成工程样片的流片。

    　　CXL 或将于2027 年开启规模商用，公司处于领先地位。据某头部云厂商内存池方案，其单个内存池配置16-32 颗CXLMXC 芯片。行业预计2026 年是CXL 规模化部署的起点，预计到2027 年开始规模商用。

    　　公司于2022 年全球首发CXLMXC 芯片， 并于2025 年9 月推出CXL3.1MXC 芯片，目前已向主要客户送样测试，保持行业技术引领地位。

    　　盈利预测和投资评级：我们认为公司有望受益于AI 时代对内存互连芯片相关需求的增加，结合公司公告，我们调整了盈利预测，预计公司2026-2028 年分别实现营业收入70.51/105.93/148.92 亿元，同比+29%/+50%/+41%；归母净利润34.26/54.23/75.73 亿元，同比+53%/+58%/+40%，对应PE 分别为96.98/61.26/43.87X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发风险、人才流失风险、客户集中风险、汇兑损益风险、全球贸易摩擦风险等。