扣非净利润小幅下滑，利润率提升

    中国通号2020 年上半年实现营业收入146.2 亿，同比下降28.7%；实现归母净利润17.7 亿，较上年同期下降21.7%；剔除上年同期剥离房地产业务的影响后，净利润同比下降收窄至7.9%。每股收益0.16 元。由于收入结构改善以及铁路业务毛利率上升，上半年公司毛利率为24.4%，同比上升1.1 个百分点；净利率13.4%，同比上升1.5 个百分点。海外业务毛利率为35.6%，同比大幅上升14.0 个百分点，主要由于产品以毛利率较高的信号设备为主。

    疫情影响订单执行，收入确认延后，下半年订单有望集中交付公司铁路/城市轨道/工程总承包业务分别实现收入71.2/36.9/36.5 亿，同比下降37.4%/3.1%/29.3%。收入下降主要由于疫情影响下，新中标的项目开工不足，在建项目施工进度缓慢，影响了收入确认。但进入二季度后，随着国内疫情得到有效控制，市场需求逐渐增加，公司加大复工复产力度，业务回暖。预计延误的订单在下半年有望进入集中交付期，招标的规模也有望提升。

    订单饱满，保障后续增长

    公司在手订单饱满，二季度开始项目执行复苏；下半年有望进入订单集中交付期，且招标规模也有望回升。根据中报，公司2020 年上半年累计新签合同322.1 亿，同比下降5.3%。其中，铁路领域新签合同162.7 亿元，同比下降1.1%；城市轨道交通领域新签合同60.1 亿，同比增长10.1%。

    截至2020 年6 月末，公司在手订单1200.2 亿元，仍处于历史高位，有力保障后续增长。

    维持“买入”评级

    我们下调盈利预测，以反映疫情对招标及项目执行延迟的影响；但我们强调公司的竞争优势仍然明显，随着国内外项目的逐渐复工，以及轨交“新基建”的增量拉动，未来成长空间仍然巨大。我们下调公司20-22 年EPS 预测至0.33/0.39/0.43 元人民币，维持公司A 股及H 股“买入”评级。

    风险提示：政策变化风险、产品降价风险、海外市场拓展不顺风险