铁道部出身，国资委实控，央企背景纯正

    　　中国通号是全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商，前身为铁道部通信信号工程公司，2003 年国务院国资委成立后归属国务院国资委管理，2015 年、2019 年分别于港交所、上交所科创板上市。公司控股股东为通号集团，持股比例 62.69%，实控人为国资委，国资委持有通号集团 100%股权。公司产品可分为轨道交通控制系统和工程总承包，其中轨道交通控制系统包括系统交付服务、设计集成和设备制造三类业务，应用于铁路、城市轨道交通、海外三大市场。近年来，公司ROE呈边际改善。

    　　新增投资叠加更新改造，需求端景气度有望改善截止“十三五”末（2020年），全国铁路营业里程达 14.6 万公里，其中高铁里程3.8万公里。

    　　据“十四五”现代综合交通运输体系发展规划，“十四五”期间，中国共将建设铁路1.9万公里，其中高铁 1.2 万公里，普速铁路7000公里，到2025年，铁路营业里程达16.5 万公里。

    　　受疫情影响，十四五前两年高铁、铁路投资强度有所放缓，未来三年铁路投资有望加速落地。

    　　2023-2025 年现有的新建里程规划相比 2020-2021 年持平略增，若后续更多规划逐步落地，有望实现强劲的投资增长。此外，轨交信号系统进入更新替换周期，更新替换需求与新增需求重叠，需求端有望大幅改善。

    　　技术全面，资质完备，中标份额业内领先

    　　当前 CTCS 系统主要在城市间轨道交通使用，CBTC系统主要在城市内轨道交通使用。公司技术覆盖全面，高速铁路列车运行控制技术打破海外垄断，技术优势突出。公司销售模式为按照客户（中国铁路总公司、各客专公司及各城市轨道交通公司）的公开招标模式进行投标，下游客户主要采用综合评标法，综合考虑投标者技术水平、资质等级、国产化率、财务状况、类似项目业绩、报价等因素，公司收入与盈利业内领先；CTCS技术全面自研，CBTC技术逐步自主化；资质全面，具备经营开展所需的各项资质。此外，公司是国内多项标准的参与者、制定者。多维优势使得公司在中标份额上体现出突出地位，各年度中标份额接近或超过50%在手订单饱满，新签订单维持高位，中长期有望受益于铁路出海公司新签订单规模维持高位，在手订单饱满，为未来2-3年的营收业绩提供有力保障。"十四五”前两年高铁、铁路投资强度有所放缓，未来三年铁路投资有望加速落地。轨交信号系统进人更新替换周期，更新替换需求与新增需求重叠，需求端有望大幅改善，中长期来看，公司在海外市场具备设计研发、设备制造及工程服务“三位一体”的全产业链独特优势，深耕属地化经营，随着海外市场的开拓，海外收入占比有望提升。

    　　我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为40.7、44.3和48.8亿元，对应PE分别为15、13、12 倍，给予“买人”评级。

    　　风险提示

    　　1、铁路固定资产投资不及预期；

    　　2、市场竞争加剧的风险；

    　　3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。