深耕大交通赛道，全球轨道交通控制系统领先企业，中国通号以其自研信号系统为海内外客户在铁路、城市轨道交通领域提供综合解决方案。截至2022 年末，公司的高速铁路控制系统核心产品及服务覆盖的总中标里程位居世界第一；城轨交通控制系统产品及服务覆盖我国招标的全部城市140 余条线路。短中期，我们认为“十四五”期间我国轨交行业发展目标明确，将推动行业发展；中长期，我们看好海外市场或将成为全球轨道交通建设的新动力引擎。中国通号凭借自研的核心技术、丰富的项目经验有望获得进一步成长空间。考虑公司在铁路、城轨等领域的核心竞争力，我们给予中国通号2023 年20 倍PE，对应目标价7.5 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    轨交控制系统龙头，国资委下属央企。中国通号是国务院国资委下属的中央企业，业务覆盖轨道交通控制系统、工程总承包两大板块，面向海内外客户提供铁路、城市轨道交通的综合解决方案。公司是全球轨道交通控制系统的领先企业，是国内轨交控制系统龙头。根据其公告，截至2022 年末，公司的高速铁路控制系统核心产品及服务覆盖的总中标里程位居世界第一；城轨交通控制系统产品及服务覆盖我国招标的全部城市140 余条线路。2022 年，公司营收、利润双增长，营收达402.03 亿元，同比增长4.81%；归母净利润达36.34 亿元，同比增长10.96%，公司业绩稳中向好。

    交通强国，轨道交通乘势而上。轨道交通是交通运输领域重要环节之一，铁路+城轨支撑起我国交通运输网。产业链中控制系统扮演神经中枢的角色，负责车辆的安全、稳定、高效运行，是核心环节之一。短中期，在交通强国的背景下，国内综合交通运输发展指标明确，“十四五”期间我国轨交行业有望快速发展，国务院预计到2025 年铁路营业里程实现16.5 万公里，相比2020 年增长1.9 万公里；城市轨道交通到2025 年实现1 万公里，相比2020 年增长3400 公里。

    中长期，海外市场有望成为全球轨交建设的新增长引擎。根据UIC 数据，截至2022 年9 月，全球高铁计划修建里程数达1.96 万公里，长期计划将达4.39 万公里。轨道交通行业的长期发展将推动控制系统的进一步成长。

    行业拓荒者，从中国走向世界。根据RT 轨道交通数据，2021 年，中国城轨信号系统中国通号占据48.5%市场份额，是中国城轨信号系统领域无可争议的龙头。展望未来，我们认为公司有望继续保持龙头地位并在行业发展的背景下获得更大成长空间：1）掌握八大核心技术，主导前沿标准建立。公司坚持技术创新赋能业务成长，实现了列车运行控制核心技术完全自主知识产权和产品的100%自主化。2）连续中标市场订单，具备领先项目经验。截至2022 年末，公司在手订单1474.12 亿元，公司参与京沪高铁、青藏铁路等多个行业内标杆项目。3）广泛布局全球业务，进军“一带一路”沿线。公司已与塞尔维亚、巴基斯坦、乌兹别克斯坦等国家和地区开展合作，并积极投身于海外技术认证。技术优势+项目经验+市场布局，构筑了公司的核心优势。

    风险因素：国家铁路基建投资不及预期的风险；城市轨道交通投资不及预期的风险；行业竞争加剧导致毛利率下降的风险；公司技术研发进度不及预期的风险；国际地缘政治等因素导致海外市场发展受阻的风险；公司项目建设进度不及预期的风险；公司应收账款坏账的风险等。

    盈利预测、估值与评级：我们认为，轨道交通行业未来料将迎来β机会：短中期，在政策推动下，国内综合交通运输发展指标明确，“十四五”期间我国轨交行业有望快速发展；中长期，海外市场有望成为全球轨交建设的新增长引擎。

    我们看好公司以“自研技术+项目经验+市场布局”构筑起的核心优势，料将在行业发展中持续受益。我们预计公司2023/2024/2025 年EPS 为0.37/0.41/0.44 元，当前股价对应17/15/14 倍PE。综合考虑业务情况以及市值等因素，我们选取交控科技、众合科技、中国中车作为可比公司，其中交控科技、众合科技采用Wind 一致预期，中国中车采用中信证券研究部预测。可比公司现价对应2023 年平均PE 估值为16 倍，考虑中国通号龙头市场地位及公司在海外市场的业绩增速，我们给予中国通号2023 年20 倍PE，对应目标价7.5 元；可比公司现价对应2023 年平均PS 估值为1.2 倍，考虑公司在轨交控制系统龙头地位以及较为优秀的盈利能力，我们给予中国通号2023 年1.9 倍PS，对应目标价7.6元。综合考虑中国通号的市值体量、业绩增速和盈利水平预测，我们以PE 估值法为主，给予公司2023 年20 倍PE，对应目标价7.5 元，首次覆盖，给予“增持”评级。