中国通号发布2023 年半年度报告：营业收入166.66 亿元（同比-9.34%）；归母净利润18.24 亿元（同比-5.70%）；扣非归母净利润17.14 亿元（同比-8.87%）；销售毛利率24.96%（同比+1.77pct）；销售期间费用率10.93%（同比+1.53pct）。

    　　投资要点

    　　城轨业绩短期承压，铁路及海外业务稳健

    　　公司上半年城市轨道收入39.95 亿元，同比下降17.77%，主要是受订单不足影响，地铁项目工程施工业务量有所减少所致；工程总承包收入31.35 亿元，同比下降30.17%，主要是面对复杂的内外部环境，公司部分工程项目资金到位较慢，工期有所延后所致。与城轨和工程总承包不同，公司铁路和海外业务收入呈良好上升趋势，分别达到88.69 亿元、5.87亿元，同比增加4.88%、6.59%。本期海外业务收入较上年同期增加主要是由于公司持续推进匈塞项目诺苏段、雅万高铁项目等海外项目进度，收入确认较上年同期增加。

    　　铁路产业呈现回暖趋势，城轨新增营业里程下滑铁路方面，我国铁路二季度固定资产投资延续一季度的积极回暖趋势。2023 年1-6 月，我国铁路固定资产投资累计完成额达到3049 亿元，同比2022 年1-6 月增长6.9%，有望带动铁路产业链持续恢复增长。城轨方面，截止2023 年6 月，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团共有54 个城市开通运营城市轨道交通线路295 条，运营里程9728.3 公里。

    　　其中，城市轨道交通二季度新增营业里程为75.7 公里，同比2022 年二季度下降67.09%。考虑到2022 年城轨在建项目的可研批复投资与在建线路总长都回到增长区间，预计未来城轨建设会有所回升，带动轨交控制系统行业也有所回暖。

    　　公司在手订单充足，整体经济运行保持平稳

    　　2023 年上半年公司累计新签合同总额316.72 亿元，较2022年同期增长10.49%，其中：铁路领域97.76 亿元，同比增长30.15%；城轨领域58.52 亿元，同比下降9.57%；海外领域13.84 亿元，同比增长2390.11%；工程总承包及其他领域146.61 亿元，同比增长0.22%，整体保持增长态势。截至2023 年上半年末，公司在手订单1522.75 亿元。

    　　高铁弱电系统和地铁信号系统领先地位巩固

    　　据统计，在核心高铁弱电系统集成业务方面，2023 年上半年全国开标5 个项目，公司承揽雄忻、渝黔、广湛广佛段、沪渝蓉汉汉段等4 个项目，市场占有率81%。在城轨信号系统集成领域，公司在已开标的10 个地铁信号控制系统项目中，中标4 个，市场占有率42%，继续蝉联榜首，是我国首屈一指的城市轨道交通控制系统解决方案供应商。超高的市场占有率也为公司未来发力更新改造和运营维护市场奠定了坚实的基础。

    　　盈利预测

    　　预测公司2023-2025 年收入分别为420.96、451.42、482.11亿元，EPS 分别为0.37、0.39、0.41 元，当前股价对应PE分别为14.3、13.7、12.9 倍。公司业务稳健发展，在手订单饱满，基建投资额增长有望推动公司业绩增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　国际关系格局变化带来的海外经营风险；国家铁路基建投资不及预期风险；城市轨道交通投资不及预期风险