事件描述

    　　公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业总收入166.66 亿元，同比-9.34%；归母净利润18.24 亿元，同比-5.70%。按此计算，23Q2 公司实现营业总收入91.63 亿元，同比-19.92%；归母净利润11.46 亿元，同比-10.90%。

    　　事件评论

    　　短期受项目节奏影响验收减少，但盈利端已显著改善。上半年公司工程总承包业务、系统交付服务业务收入同比减少30.17%、22.79%，主要系公司严格控制经营风险，因部分工程项目资金到位较慢，工期有所延后，导致本期工程施工收入较上年同期减少，导致总营收同比下滑；但上半年公司轨道交通控制系统业务营收占比提升至80.7%，毛利率达28.11%，带动综合毛利率提升至25%。单Q2 来看，毛利率同比增长4.1pct 至26.82%；净利率达14.57%，在营收同比下滑、费用相对刚性情况下，达近年来较好水平。往后看，截至2023 年上半年末，公司在手订单1522.75 亿元，在手订单饱满，后续验收无忧，且随着公司营收规模的扩大，盈利能力有望保持较好水平。

    　　新签订单持续增长，市占率维持高位。2023 年上半年公司累计新签合同总额316.72 亿元，同比+10.49%，其中：铁路领域97.76 亿元，同比+30.15%；城轨领域58.52 亿元，同比-9.57%；海外领域13.84 亿元，同比+2390.11%；工程总承包及其他领域146.61 亿元，同比+0.22%，整体保持增长态势。核心高铁弱电系统集成业务方面，上半年全国开标5 个项目，公司承揽其中4 项，市场占有率81%；城轨信号系统集成领域，公司相继承揽4 个项目，市场占有率42%，继续蝉联榜首。往后看，铁路投资有望加速带动公司铁路领域订单持续稳增长；城轨领域预计全年招标总量不变，公司订单将持续放量；海外市场，今年是一带一路十周年，海外订单也有望持续增长。

    　　更新替换需求逐步放量，增量环节弹性或更大。暑运以来，全国客运需求及日行列车数维持高位，反应需求端较好，而全国常态化按时速350 公里运行的高铁并不多，同时国铁集团盈利改善也有望带动资本开支。7 月17 日，《大西高速铁路提速改造工程勘察设计招标公告》正式发布，正式启动可研、初步设计等前期工作。大西高铁是继贵广高铁后，又一条运营时速250 公里的高铁既有线提速改造项目，预计提速至300 公里，项目明确指出将列控系统升级至CTCS-3 级。8 月中旬工程勘察设计中标候选人落地，节奏逐步加快。公司为我国95%以上已开通运营的高铁提供核心列控技术和装备；占据国内城市轨道交通控制系统40%左右市场份额，存量替换及维修维护市场公司有望充分受益。此外，更新替换的线路施工周期更短，交付验收节奏更快，盈利能力或更好，业绩弹性更大。

    　　维持“买入”评级。我们预计公司2023-24 年归母净利润为40.5、45.9 亿元，对应PE分别为13.8、12.2 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、固定资产投资不及预期；

    　　2、市场竞争加剧的风险。