事件描述

    　　公司公告2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业总收入246.84 亿元，同比-8.39%；归母净利润25.66 亿元，同比-1.35%。按此计算，23Q3 公司实现营业总收入80.18 亿元，同比-6.35%；归母净利润7.42 亿元，同比+11.26%。

    　　事件评论

    　　三季度业绩改善，盈利能力维持高位。Q3 来看，公司归母净利润为7.42 亿元，同比前三季度公司工程总承包业务、城市轨道业务收入同比减少18.99%、13.22%，主要系公司严格控制经营风险，因部分工程项目资金到位较慢，工期有所延后，导致本期工程施工收入较上年同期减少，导致总营收同比下滑；前三季度公司铁路、城轨及海外市场营收占比合计超75%，此类业务毛利率较高，带动公司毛利率提升，前三季度毛利率达25.33%，同比+2.65pct。Q3 毛利率达26.12%，同比+4.53pct；净利率达10.54%，同比+1.71pct。

    　　在营收同比下滑且费用相对刚性情况下，净利率同比提升。截至2023 年9 月底，公司存货及合同负债维持高位，彰显公司在手订单饱满，后续验收无忧，且随着公司营收扩大，盈利能力有望继续提升。

    　　新签订单持续增长，国内外需求有望共振。2023 年1-9 月，公司累计新签合同总额508.83亿元，同比+12.01%，其中：铁路领域144.69 亿元，同比+10.49%；城轨领域94.93 亿元，同比+13.82%；海外领域20.02 亿元，同比+1014.95%；工程总承包及其他领域249.19亿元，同比+4.64%，整体保持增长态势。公司是高铁弱电系统集成和城轨信号系统集成主要供应商，在高铁及城轨领域持续继续蝉联榜首，市场份额较高。海外市场，前三季度公司收入达10.67 亿元，同比+12.87%，订单20.02 亿元，同比+1014.95%，海外有望持续发力。国内市场，铁路投资有望加速带动公司铁路领域订单增长；城轨领域预计全年招标总量不变，公司订单有望放量。

    　　更新替换需求逐步放量，增量环节弹性或更大。暑运以来，全国客运需求及日行列车数维持高位，反应需求端较好，而全国常态化按时速350 公里运行的高铁并不多，同时国铁集团盈利改善也有望带动资本开支。今年以来，大西高速铁路等项目提速改造，且明确指出将列控系统升级至CTCS-3 级，贵广高铁更新改造完成后已提速至时速300 公里运行，预计后续提速改造、更新替换等业务有望迎来快速放量。公司为我国95%以上已开通运营的高铁提供核心列控技术和装备；占据国内城市轨道交通控制系统40%左右市场份额，存量替换及维修维护市场公司有望充分受益。此外，更新替换的线路施工周期更短，交付验收节奏更快，盈利能力或更好，业绩弹性更大。

    　　维持“买入”评级。我们预计公司2023-24 年归母净利润为40.05、44.83 亿元，对应PE分别为12.8、11.4 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、固定资产投资不及预期；

    　　2、市场竞争加剧的风险。