全年业绩小幅下降，但盈利能力持续提升

    　　中国通号公布2023 年年报，全年实现营业收入370.0 亿元，同比下降8.0%；实现归母净利润34.8 亿元，同比下降4.3%。全年毛利率为25.8%，同比上升2.1 个百分点；净利率为10.9%，同比上升0.7 个百分点，公司收入结构持续优化。公司拟每股分红0.17 元人民币，分红比例达到51.8%。

    　　高毛利板块营收表现亮眼，收入结构持续优化

    　　23 年公司铁路/城市轨道/工程总承包分别实现收入192.5/85.3/76.7 亿元，同比分别变化-0.4%/-0.6%/-28.5%，受宏观经济下行、国家铁路投资整体放缓等因素影响，公司业绩短期承压。按照不同业务板块拆分，公司毛利率较高的设备制造、设计集成板块分别实现营收61.1/117.2 亿元，同比增长9.6%/20.2%。

    　　整体来看，公司全年营业收入有所下降，但收入结构持续优化。

    　　23 年公司海外业务实现营业收入14.9 亿元，同比下降1.11%。公司依托设计研发、设备制造及工程服务“三位一体”的全产业链独特优势，承揽印尼雅万高铁、匈塞铁路、泰国复线铁路等“一带一路”重点项目。同时在第三届“一带一路” 国际合作高峰论坛上顺利完成马拉维班古拉-恩卡亚改造项目签约仪式，相继承揽马来西亚、法国等地订单。

    　　在手订单饱满，海外订单增长迅速

    　　2023 年，公司累计新签合同总额731.2 亿元，同比增长0.2%；其中铁路领域251.1 亿元，同比增长5.0%；城轨领域131.8 亿元，同比增长3.9%；海外领域37.4 亿元，同比增长45.2%；工程总承包及其他领域310.9 亿元，同比下降8.1%，合同结构得到优化。截至2023 年底，公司在手订单1688.3 亿元，同比增长14.5%。2024 年3 月21 日，公司发布重要项目中标公告，近期中标六个重要项目合计中标金额23.2 亿元，约占公司22 年营收的5.8%。随着海外市场的进一步拓展以及轨交设备更新换代带来的下游需求提升，未来公司订单有望持续增长，对公司24 年业绩产生积极影响。

    　　维持“买入”评级

    　　公司销售、管理、研发费用率有所提升，我们随之下调公司24-25 年归母净利润预测11.2%/9.0%至39.2/43.3 亿元，并引入26 年归母净利润预测47.7 亿元，对应24-26 年EPS 分别为0.37/0.41/0.45 元。公司订单饱满，未来持续受益于轨交设备更新与维保需求提升，维持公司A 股和H 股“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、城轨景气下滑风险、海外项目推进不顺风险