事件描述

    　　中国通号发布2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业总收入147.30 亿元，同比增长2.77%；归母净利润16.21 亿元，同比增长1.34%；其中，2025Q2 实现收入80 亿元，同比增长3%，环比增长19%；归母净利10.6 亿元，同比增长6%，环比增长89%。

    　　事件评论

    　　营收拆分来看，2025 年上半年公司实现铁路领域收入83.24 亿元，同比-7.87%，主要受项目结构化的施工进度差异影响；城轨领域收入39.16 亿元，同比+12.85%，主要是依托在手订单持续保持较大存量的基础上实现了一定的新签合同增量，并且项目施工进度正常；海外领域9.44 亿元，同比+55.92%，主要是由于公司持续推进几内亚马西铁路项目等海外项目进度，收入确认较上年同期有所增加；工程总承包及其他领域14.80 亿元，同比+29.93%，主要是公司前期承接的项目在本期的履约进度增加所致。核心业务订单来看，2025 年上半年铁路领域订单111.4 亿元，同比+12.64%；城轨领域订单37.74 亿元，同比+26.51%；海外领域订单18.75 亿元，同比-47.16%；低空经济领域新签合同额0.3亿元。截至 2025 年上半年末，公司在手订单 1175.63 亿元。

    　　轨道交通改造项目逐步增长。铁路市场，2025 年上半年高铁改造项目承揽合同额14.80亿元，同比+74.86%，进一步抢占市场转型先机；城轨市场，公司承接武汉地铁1 号线、北京地铁5 号线等相关专业改造工程，推动城轨市场新签外部合同额回升向好。铁路和城轨改造项目已逐步增长，期待后续干线高铁线路更新替换需求释放。

    　　积极开辟国内低空经济市场。公司在低空空域智能管控系统搭建、无人机智能巡检等方面，在青岛、雄安、石家庄等地完成 15 个平台部署；与紫金山实验室深化合作，成立通号紫金通信科技（南京）有限公司，“一塔一城”低空通信方案在神华铁路、包头广播电视塔完成试验，在云南怒江、江苏南京等地部署试用；感知与反制系统在雄安发布，并在高铁沿线率先应用；与中信集团合作在青海盐湖矿区打造低空智能巡检；与中国邮政合作在舟山开启岛际物流运行试飞；深入应急救援领域；在东营黄河入海口开展“低空+文旅”无人机试飞活动等。低空有望成为公司第二增长极。

    　　在手订单充足，后续交付有保障。截至25Q2 末，公司存货38.3 亿元，同比小幅增长，环比略降；合同资产330 亿元，环比小幅提升，下半年交付有支撑。公司合同负债再次突破100 亿元，在手订单1175.63 亿元，后续盈利有保障。

    　　维持“买入”评级。公司聚焦轨道交通和低空经济“双赛道”，巩固拓展轨道交通通信信号工程设计、列控系统装备、工程技术服务“三位一体”全产业链优势；培育低空空域管控业、无人机制造业、服务运营业，加快构建低空经济“三业一态”产业格局。公司轨道交通业务景气向上，低空有望成为第二成长曲线。预计公司2025-26 年实现归母净利润分别为39.1、44.6 亿元，对应PE 分别为14.9、13.0 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游需求不及预期的风险；

    　　2、海外市场拓展不及预期的风险。