事件描述

    　　中国通号发布2025 年年报，2025 年公司实现营业总收入346.77 亿元，同比增长6.23%；归母净利润36.86 亿元，同比增长5.49%；其中，2025Q4 实现营业总收入128.36 亿元，同比增长9.67%；归母净利润14.02 亿元，同比增长23.43%。

    　　事件评论

    　　营收拆分来看，2025 年铁路领域214.73 亿元，同比增长13.67%；城轨领域80.76 亿元，同比下降1.75%；海外领域23.57 亿元，同比下降3.45%；工程总承包23.51 亿元，同比下降12.55%。订单拆分来看，2025 年铁路领域257.13 亿元，同比增长0.3%；城轨领域105.03 亿元，同比增长4.97%；海外领域39.12 亿元，同比下降33.9%；低空经济领域1.65 亿元；工程总承包及其他领域38.47 亿元，同比下降54.74%。

    　　公司持续聚焦主责主业，轨道交通控制系统收入同比增长7.97%，其中，铁路板块收入同比增长13.67%，主要系下半年公司铁路项目施工进度加快。公司整体毛利率与2024 年相比基本持平，海外业务毛利率降幅较大，主要是2024 年公司承揽的海外项目如匈塞铁路匈牙利段项目、墨西哥瓜达拉哈拉4 号线项目毛利率较高。

    　　轨交改造市场有望推动经营增长。铁路市场，公司承揽三垧梁铁路专用线、石太客专联锁列控及通信系统大修、白阿铁路扩能改造、京广高铁武广段安全标准示范线建设、哈密东站扩能改造、石衡沧港衡黄段客服系统、北京市郊铁路东北环线客服系统等多个重点项目，实现多点开花。城轨改造业务承揽增长一倍有余。

    　　低空领域持续突破。2025 年公司低空经济领域签单1.65 亿元。公司积极开辟国内低空经济市场，持续完善核心产品体系与业务场景。低空空域管控系统完成在青岛、石家庄、雄安新区市级平台部署，感知与反制系统先后在京沪、青藏等铁路，雄安新区、青岛、大理、巫山等重点城市以及广州白云机场、福州竹岐机场等关键区域部署应用。在低空经济典型场景拓展方面，低空巡检业务取得重要进展，中标重庆、合肥等地城市轨道交通线网巡检、衡昔高速公路巡检、青海智慧盐田无人机巡检等10 个项目；城市治理方面，公司打造的政务“一网统飞”系统已在南京、青岛、上海、榕江等地部署超过50 处；低空物流与载人交通方面，公司在怒江州实现高山草果商业化吊运作业，携手中国邮政在舟山开展“岛际物流”示范，与中信集团合作打造湛江西站至海口站“空铁联运”跨海航线，初步积累载人运营经验；低空文旅方面，公司打造东营黄河口生态旅游区低空观览项目，中标湖南怀化低空文旅会客厅项目，实现了低空文旅业务场景的突破。

    　　维持“买入”评级。公司持续优化升级轨道交通控制系统产业，加快信号产业数智化升级，推动系统产品谱系化发展，巩固轨道交通“三位一体”全产业链优势；积极布局战略性新兴产业，加快进入低空经济新赛道。预计公司2026-27 年实现归母净利润分别为40.96、45.57 亿元，对应PE 分别为14.2、12.7 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游需求不及预期的风险；

    　　2、海外市场拓展不及预期的风险。