事件:

    　　福光股份4 月21 日发布2024 年年报和2025 年一季报：2024 年实现收入6.21 亿元，同比增长5.82%；实现归母净利润0.09 亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润-0.36 亿元，同比减亏。2025Q1 实现收入1.14 亿元，同比增长15.61%；实现归母净利润-0.20 亿元，同比减亏；实现扣非归母净利润-0.22 亿元，同比减亏。

    　　投资要点:

    　　定制产品收入高增，受益行业回暖。公司定制产品主要包括特种光学镜头及光电系统，非定制产品主要包括安防镜头、车载镜头、红外镜头、机器视觉镜头、投影光机等。2024 年公司定制产品实现收入1.46 亿元，同比增长113.26%，创历史新高，主要系行业回暖影响；非定制光学镜头产品实现收入3.79 亿元，同比减少12.30%；光学元件及其他产品实现收入0.84 亿元，同比增长7.95%，主要系高端电子消费品对玻璃光学元件的需求扩大；其他业务实现收入0.12 亿元，同比增长40.30%。

    　　2024 年毛利率显著提升，控费能力优化。2024 年公司毛利率为24.06%，同比增长3.69pct，主要系高毛利定制产品收入占比提升、非定制光学镜头毛利率上升所致；净利率为1.29%，同比增长12.66pct。分产品看，2024 年公司定制产品毛利率为40.23%，同比减少3.38pct；非定制光学镜头产品毛利率为19.64%，同比增长8.13pct；光学元件及其他产品毛利率为18.2%，同比减少30.78pct，主要系行业竞争加剧、单位售价降低所致；其他业务毛利率为7.86%，同比减少13.45pct。2025Q1 公司毛利率为17.67%，同比减少1.40pct，净利率为-17.42%，同比增长3.02pct。2024 年公司期间费用率为28.53%，同比减少1.36pct。截至2025Q1 末，公司存货为3.78 亿元，同比增长13.79%；合同负债为0.10 亿元，同比增长44.77%。

    　　持续深化业务布局，未来成长可期。公司是全球光学镜头的重要供　　应商，定制产品和非定制产品双轮驱动，持续深化业务布局。1）定制产品方面，2024 年公司大客户数量及金额均同比增长，其中无人机系统相关产品收入增量明显，且产品线由可见光拓展至红外载荷；成功中标某边海防项目，负责生产含镜头、相机控制模块、激光测距组件的光电系统。2）非定制产品方面，公司持续打造全场景产品矩阵，2024 年车载镜头、红外镜头、机器视觉镜头、光学元件等收入均同比增长；自研车载镜头收到5 份开发定点通知，并顺利通过知名汽车零部件供应商验厂；红外镜头方面，无人机相关产品收入显著增长，同时顺利布局车载领域并完成送样；2024 年应用MicroLED 技术的AR 眼镜投影光机销量同比翻两番。

    　　盈利预测和投资评级

    公司持续深化高端技术产业布局，聚焦红外热成像、机器视觉、医疗、光学超精密加工等进口替代高端应用领域，未来成长可期。我们预计公司2025-2027 年实现收入7.91、9.85、11.89 亿元，实现归母净利润0.51、0.81、1.23 亿元，现价对应2026-2027 年PE 分别为81、53 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    新品研制不及预期；产品验证不及预期；下游景气度不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加剧风险。