事件：公司3 月16、17 日披露2020 年年报及2021 年第一季度业绩预告，2020 年公司营收1.24 亿元（-35.25%），归母净利润2419.29 万元（-60.01%），毛利率39.87%（-20.16pcts），净利率19.78%（-11.79pcts）。

    2021 年一季度公司预计实现营业收入约为3000.00 万元，同比增长约104.86%，预计实现归母净利650 万元到950 万元，同比增加474.14%到646.83%，与2019 年同期相比增长3.08%到50.65%。

    投资要点：

    公司2020 年业绩受总体单位研制任务及交付计划延后以及疫情影响较大，或将跨周期确认，兑现至未来业绩

    2020 年报告期内，公司营收1.24 亿元，同比下滑35.25%，主要系总体单位研制任务及交付计划的后调，以及新冠疫情影响相关企业复工复产，公司产品交付及验收向后延迟所致。其中，公司军品收入（0.63亿元，-63.90%）显著下滑，特别是公司军品收入中占比较大的光学制导系统、光学目标与场景仿真、以及光电专用测试三大业务收入及毛利率下滑明显。我们认为主要原因一方面是光学制导系统、光电专用测试业务中已定型的产品受到总体单位研制任务及交付计划向后调整，另一方面以研发产品为主的光学目标与场景仿真系统项目周期及毛利率存在波动性所致，未来伴随批产产品下游总体单位主机产品的交付及研发产品研制进度的推进，公司以上业务均将有望出现较大的恢复性增长，进而带动公司整体收入快速增长。

    2021 年第一季度预计实现归母净利650 万元到950 万元，同比增加474.14%到646.83%，与2019 年同期相比增长3.08%到50.65%；2021 年一季度公司预计实现营业收入约为3000.00 万元，比上年同期约增长104.86%，营业收入同比2020 年一季度增长、比2019 年一季度基本持平，主要系2021 年一季度公司生产经营活动正常进行，全年经营预计稳步向好。

    2020 年，公司费用金额支出相对稳定，本期合计为0.63 亿元（-8.49%），其中研发费用0.22 亿元（-14.34%）系研发项目按计划进行，无较大变动。公司经营活动产生现金流净额同比增加62.92%，主要系销售回款及收到主营相关政府补助增加；投资活动产生现金流量净额4.61亿元（+162.87%），主要系本期赎回前期理财产品增加、投资收益增加、购建固定资产增加综合影响所致。

    同时我们注意到，公司本期存货为0.69 亿元，较上年同期增加43.77%，其中，原材料、在产品和库存商品较期初分别增加27.56%、38.16%和204.16%，预付款项0.16 亿元，较上年同期增加122.90%，我们认为，存货和预付款项的增加表明公司为在手订单做充足准备，公司2020 年业绩或存在跨周期确认，有望兑现至未来业绩。

    多个军品研制项目稳定推进，民品业务快速拓展公司当前五大业务光学目标与场景仿真、光学制导系统、光学专用测试、激光对抗和民品，2020 年报告期内，军品业务收入下降幅度较大，业务占比减少至51.17%（-40.61pcts），虽然军品业务受到客观因素影响，但公司各项业务技术领域均斩获一系列技术攻克和关键技术验证，其中光学目标与场景仿真业务收入1920.64 万元（-67.59%）毛利率19.10%（-35.24pcts），多套红外/雷达复合仿真系统成功交付，关键技术得到验证，满足要求，得到客户认可。

    光学制导系统业务收入2075.74 万元（-73.59%）毛利率44.80%（-15.63pcts），光学制导产品由于总体单位研制任务及交付计划延后，导致收入受到影响。光学制导产品配套军贸和未来国家级军品型号应用的多个制导类产品，产品性能显著，成熟度提高。配合总体单位研制的多个光学制导类产品不断优化，陆续进入小批量生产阶段；同时配合总体单位及军方需求，积极参与多个重点型号的论证和研制，进行大量的方案论证，并中标多个项目。

    光电专用测试设备业务收入1443.14 万元（-61.29%）毛利率69.97%（-3.46pcts），目前已完成10余项重点型号导弹的配套任务，为多个型号的武器系统提供可靠的光电检测装备保障。公司具备将光电专用测试设备系列化、模块化的能力，并不断向光电专用测试类设备的“小型化、通用化、系列化、模块化”

    方向发展。

    激光对抗系统业务收入908.96 万元（+1107.39%）毛利率22.09%（-5.58pcts），此业务由光学系统向整机方向发展，在激光系统小型化控制系统研发基础上，先后完成了小型化车载激光系统、便携式激光系统研制、机载激光系统研制。激光对抗系统收入增长，后续将导入批量生产，进而助力业绩提升。报告期内受到无人机快速发展影响，对高精度、低成本防空系统提出急迫需求，凸显出激光武器具有查打一体化、低成本、效率高的特点。高功率、远距离、多波段集成光电对抗和硬毁伤能力成为技术发展的趋势。车载平台技术已趋成熟，机载平台系统成为技术发展新的突破方向，有望成为公司未来新的业绩增长点。

    报告期内，公司民品业务收入5631.05 万元（+408.34%）毛利率38.49%（-5.93pcts），民品主要应用于电力系统领域、森林防火及人体测温等。公司结合自身技术优势用于体温智能监控领域抗击疫情，形成一定批量的销售，并不断进行产品迭代，增加其在后疫情阶段的功能，提供增值服务，实现收入3104.34万元，民品业务收入占比提升至45.38%（+39.60pcts）。报告期内本着回馈社会的企业理念，积极参与黑龙江省红十字协会对贫困县学校的捐赠活动，以较低的价格向红十字协会销售产品，导致民品整体利润水平有所下降，预计未来影响有限。同时，扣除疫情产品收入外，公司民品收入亦同比去年大幅增长128.07%，其中，电力系统产品在报告期内逐渐实现了在黑龙江省多个变电站安装使用森林防火智能监控系统用于南京、广东等地；森林防火智能监控系统在长三角区域自然环境下图像处理软件完成升级之后，研发了在珠三角区域自然环境下图像处理的软件，并交付客户，公司民品在不断拓展中适应客户需求，不断升级完善产品性能，加大市场推进力。

    业务布局拓展成效显著，新合同签订和中标订单利好未来发展报告期内，公司全国布局初见成效，西北、西南业务拓展增长明显，分别增长了849.98%、462.90%，实现公司为航天工业提供产品和服务，向更多的军工领域拓展的战略意图。

    11 月6 日公司公告中标红外XX 环境构建XX 系统和光学目标模拟分系统，中标金额分别为3685 万元和880 万元，我们认为，本次中标大额光学仿真业务，说明公司光学目标和仿真业务方面研究投入的周期已有阶段性成效，此项业务未来发展将产生业绩助力；并于12 月19 日披露签订关于XX 长波红外成像光学镜头的生产合同，合同金额7425 万元，预计将对公司业绩产生积极影响。

    公司实施股票激励提升员工积极性，新合同签订和中标订单更利好未来发展

    公司启动实施2020 年限制性股票激励计划，其中首次授予31 位激励对象（占公司全部职工的355 人的8.73%）80 万股限制性股票，约占公司股本的0.80%，授予价格14.8 元/股。此次计划将进一步提升员工凝聚力和团队稳定性，充分调动员工的积极性和创造性，从而提升经营效率，给公司带来更高的经营业绩和内在价值。

    投资建议

    我们认为，1）公司深耕精确制导武器配套领域多年，是航天科技及航天科工等多家军工央企所属单位的合格供应商，业务覆盖了精确制导武器系统产业链多个位置，在全军大力推行实战化训练和武器装备建设快速发展的背景下，导弹作为消耗性武器，未来的采购需求或将快速提升，促使公司围绕导弹武器系统的配套产品需求快速增长；2）公司在精确制导武器配套领域之外，也开始向其他军工领域，特别是航空领域拓展，也将有助于公司军品业务收入的增长；3）在新冠肺炎疫情背景下，公司针对疫情期间公共场所体温筛查的需求研制的人体温度智能检测随着防疫疫情常态化的状态，将成为常态化的需求；4）公司实施限制性股票激励计划，充分调动员工积极性和创造性；5）公司光学制导系统和光电专业测试设备多处于定型阶段，部分产品已批产，尽管2020 年受到总体单位研制任务及交付计划向后调整，导致业绩下滑显著，但业务收入有望跨周期兑现，公司未来业绩有望出现补偿式增长。

    基于以上观点，我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为2.78 亿元、4.14 亿元和6.07 亿元，归母净利润分别为0.71 亿元、1.10 亿元和1.58 亿元，EPS 分别为0.71 元、1.10 元、1.58 元。我们给予“买入”评级，目标价51.60 元，对应2021-2023 年预测收益的73 倍、47 倍及33 倍PE。

    风险提示：军品研发进度不及预期、民品市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存在波动性、募投在建项目进度不及预期