扣非净利润增速显著，在手订单饱满。中微公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营业收入 47.40 亿元，同比增长 52.50%；实现扣非后归母净利润9.19 亿元，同比增加约 183.44%。其中，刻蚀设备收入为 31.47亿元，同比增长57.07%，毛利率47.00%； MOCVD 设备收入 7.00 亿元，同比增长39.05%，毛利率37.01%。2022 年，公司新签订单金额约63.2 亿元，较 2021 年增加约 21.9 亿元，同比增加约 53.0%，订单销售比达到 1.33。

    　　CCP 刻蚀设备保持领先。2022 年，公司共生产付运 475 个 CCP 刻蚀反应腔，同比增长 59.40%。先进逻辑器件方面，公司的双反应台刻蚀机不断完善设备性能，在国际5 nm 芯片生产线及下一代更先进的生产线上均实现了多次批量销售；存储器件方面，公司的刻蚀设备在 3DNAND 产线被广泛应用，并通过了多个动态存储器的工艺验证，并取得了重复订单。公司在现有产品的基础上，分别针对逻辑器件的一体化大马士革刻蚀工艺和存储器件的极高深宽比刻蚀技术进行技术攻关，并取得良好进展。

    　　ICP 刻蚀设备市场拓展顺利。公司的 ICP 刻蚀设备在超过 20 个客户的逻辑、DRAM 和 3D NAND 等器件的生产线上进行超过 100 多个ICP 刻蚀工艺的量产。截止 2022 年底，Primo Nanova系列产品在客户端安装腔体数已达到 297 台。Primo Twin-Star在海内外多个客户的产线上实现量产，并取得重复订单。

    　　投资建议

    　　预计公司2023-2025 年收入分别为63.56/81.12/101.58 亿元，同比增长34.1%/27.6%/25.2%，净利润分别为14.40/18.32/22.01 亿元，同比增长23.1%/27.2%/20.2%。当前价格对应2023 年的PE 为70 倍。在国际贸易摩擦的背景下，公司作为国产刻蚀设备龙头将持续受益于国产替代，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产品研发不及预期，国际贸易摩擦加剧，下游客户扩产不及预期。