营收、利润持续高增长，现金流入健康。交控科技2019 年实现营收16.52亿元，同比增长42.1%；实现归母净利润1.27 亿元，同比增长91.7%，实现扣非归母净利润0.98 亿元，同比增长63%，略超预期。分业务看，公司I-CBTC/基础CBTC/FAO 系统分别实现收入12.0/1.5/1.3 亿元，I-CBTC 业务占比进一步提高至73%。经营活动现金流量净额为4.3 亿元，利现比/收现比分别达到3.4/1.3。

    中标线路及金额蝉联第一，在手订单充裕。新线路中标方面，公司2019 年共中标9 条正线，1 条延长线，开拓6 个新城市，市占率从2016 年的5.88%快速提升至2019 年的25%，连续两年市占率第1。公司2019 年新增订单34.32 亿元（2018：29.81 亿元），在手订单60.07 亿元，预收账款高达8.6亿元（+170%），订单充足有力保障公司未来两年高增长。

    旧线步入更新改造阶段，维护维保、智慧城轨等新业务接力。公司2019 年中标北京地铁5 号线改造项目，业务毛利率高达47%，未来十年，我国将有接近85 条轨道交通线路进入信号系统改造周期，线路总长度约2500 公里。公司在信号系统业务的基础上，布局智慧城轨，将业务范围延伸至城轨云系统、TIDS 系统，2019 年城轨云平台已在呼和浩特1 号线上使用。公司4 月8 日公告签订呼和浩特市地铁1、2 号线维护项目，合同金额1.37 亿元，维护期为未来三年。我们认为，旧线改造、维护维保等新业务将平滑公司业务周期性，在城轨建设、交付高峰期渡过后，保持业绩稳定增长。

    新基建加速城轨建设及批复，建设、交付双高峰将至。受疫情影响经济承压，新基建将成为重要的稳 增长手段，在建项目及发改委批复均有所提速。根据中国城市轨道交通协会数据统计，截至2018 年末，全国规在建线路总规模6374 公里。按信号系统单公里造价1000 万元/公里计算，预计新增需求约637 亿元，若公司未来仍能保持25%的中标率，则公司未来五年市场空间约为159 亿元。

    盈利预测与估值。公司订单周期2-4 年，2017-2019 年公司新签订单大幅增长，分别为18.24、29.81、34.32 亿元，为 2020-2022 年营收高增长奠定了基础。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.95、2.78、3.6 亿元，对应EPS 分别为1.2、1.7、2.3 元/股，按照最新收盘价计算，对应PE 分别为35.5、24.9、19.2 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：地铁投资减少、市场竞争风险、中标金额不及预期。