公司发布2019 年年报：公司实现营收16.52 亿元，同比增长42.09%；实现归母净利润1.27 亿元，同比增长91.72%；扣非后归母净利润9807.23 万元，同比增长63.02%；基本每股收益0.93 元/股（归母净利润/发行在外普通股加权平均数），同比增长69.09%；经营活动产生的现金流量净额4.30 亿元，同比增长279.75%；加权平均净资产收益率18.51%，同比增加0.60 个百分点。公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2.4 元（含税），本年度公司不送红股、不进行资本公积转增股本。

    业绩大幅增长，I-CBTC 和FAO 为主流发展趋势。2019 年公司收入规模总体较上年增长42.09%，除基础CBTC 系统业务规模下降外，其他产品业务规模均有所上升，主要原因为产品技术迭代所致，I-CBTC 系统及FAO 系统将是行业未来产品发展主流趋势，其中I-CBTC 系统实现营收12.0 亿元，同比增长53.36%，占公司总营收比例72.67%。

    市占率保持第一，新签合同金额大幅增长。2019 年公司共中标9 条新线路（含1 条改造线），其中6 个城市为公司新开拓的城市，城市轨道交通信号系统中市场占有率连续第二年位列第1 名。全年完成合同签订新增总金额38.45 亿元，其中信号系统工程项目新增合同签订总金额34.17 亿元，较去年同期增加4.36 亿元，增幅为14.63%。

    2020 年公司预计实现营业收入21.71 亿元，同比增长31.42%；归母净利润预计1.60亿元，同比增长26.05%；截至2019 年底，公司信号系统总承包业务在手订单57.25亿元，零星销售及维保维护服务在手订单2.82 亿元，充足的在手订单有力保障了公司业绩的持续增长。此外，根据招股说明书测算，截至2018 年底，新建线路+既有线路改造+重载铁路信号系统市场规模达到1066.16 亿元，市场空间广阔，公司未来发展潜力巨大。

    毛利率较为稳定，期间费用率下降推动净利率提升。2019 年公司综合毛利率为26.66%，较去年同期下降0.27 个百分点，总体相对稳定。其中信号系统业务毛利率拆分来看，I-CBTC、CBTC 和FAO 毛利率分别为26.02%、26.53%和21.91%，分别较去年同期+0.72pec/+1.45pec/-2.54pec；2019 年公司净利率7.58%，较去年同期增加1.91 个百分点，主要原因在于销售和管理费用率的显著下降所致。

    我们预计公司2020-2022 年净利润1.83/2.62/3.22 亿元，对应2020-2022 年EPS 为1.14/1.64/2.01 元/股，对应PE 为37.9/26.5/21.6 倍（2020/4/14），首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：技术研发不及预期；城轨建设投资不及预期；行业竞争加剧风险等。