专注城市轨交信号系统，国内自主CBTC 技术佼佼者。交控科技股份有限公司成立于2009年，是国内第一家掌握自主CBTC 信号系统核心技术的高科技公司。公司专注于提供轨道交通控制设备以及全生命周期的技术服务，是轨道交通信号解决方案领域的领先者。公司约90%营业收入来自信号系统项目总承包业务。股权结构分散，无实际控制人。

    　　公司经营稳健增长，I-CBTC 系统与FAO 系统成为主要增长点。公司经营整体呈现上升趋势。

    　　2016-2019 年度，公司营业收入年均复合增长率23.04%。2019 年营业收入同比增长42.09%，归母净利润同比增长91.72%。I-CBTC 产品的收入金额从2.19 亿元增长至12.00 亿元，期间复合增速76.41%。FAO 系统主要客户为一线及准一线城市，处于需求快速增长期，到2022 年预计FAO 线路占新建线路比例将上升到48%。公司综合毛利率接近30%，2018 年有所下滑，随着自制设备占比提高，公司毛利率有望企稳回升。

    　　募集资金主要用于轨交信号系统研发及补充营运资金。本次募投项目具备一定必要性，公司主营业务订单增长迅速，通过募投项目的实施，公司将更好地满足市场对上述产品的需求，解决市场需求旺盛与公司产能不足的矛盾，并为公司提供良好的投资回报和经济效益。

    　　城市轨交信号系统市场前景广阔，铁路领域将成为潜在市场。我国主要城市的轨道交通基础设施与国际大型城市相比仍有较大差距。截至2018 年末，全国各个城市规划建设的城市轨道交通线路长度合计7,611.0 公里。我们假设未来三年在车辆设备产能等限制下，对于城轨信号系统2019-2021 年市场空间估算为132.3、176.4、220.5 亿元，复合增速29.10%。新建铁路市场与既有铁路更新升级市场规模庞大，我们认为公司会开拓铁路互联互通系统市场。

    　　交控是国内城轨信号系统领跑者，市场竞争力提升迅速。公司2019 年共中标9 条新线路（含1 条改造线），其中6 个城市为公司新开拓的城市，城市轨道交通信号系统中市场占有率连续第二年位列第1 名。公司在手订单充足，保障未来业绩高增长。公司在保持国内市场持续增长的同时，努力开发海外市场，力争进一步提升公司在全球市场的影响力。

    　　技术水平国际领先，募资改善资金实力。公司注重研发投入，2016-2019 年研发费用率分别为8.82%、9.27%、6.66%、6.85%，年均研发费用8759 万元。目前已掌握了信号系统精细设计、高可靠性全天候列车自动防护等20 项核心技术。在安全性方面，公司的CBTC 系统达到了IEC安全标准最高的安全等级SIL4 级。在效率方面，公司达到了CBTC 技术的最新国际标准IEEE1474.1-2004 的要求。公司目前营运资金紧张，募集资金将有效改善公司财务指标，为拓展市场空间、扩大经营规模提供保障。

    　　盈利预测及投资建议：根据前文分析，我们认为无论是从城市轨交信号系统行业前景、还是公司目前自身所具备的良好成长性来看，未来公司的竞争压力相对较小，其业绩将更多由自身的成长能力所决定。因此， 我们预计公司在 2020-2022 年的营收增速为58.47%/29.58%/20.00%，对应的营收分别为 26.18/33.92/40.70 亿元，对应的净利润分别为1.95/2.56/3.22 亿元，EPS 预计为 1.22/1.60/2.01 元，按照 4 月 22 日收盘价 P/E 为38.82/29.61/23.50x，根据可比公司2020-22 年PEG 0.82x 进行推算，公司目标价53.14 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济及行业政策变动的风险；竞争格局恶化导致毛利率下降的风险；实际工程进展延迟导致收入和业绩实现延后的风险等。