公司发布2020 年一季报，实现营业收入2.73 亿元，同比增长153.38%；实现归母净利润2,292.36 万元，大幅扭亏，符合预期；我们维持此前盈利预测，预计2020/21/22 年净利润分别为1.98 亿元/2.95 亿元/3.75 亿元，对应PE 估值为40/27/21 倍，维持买入评级。

    　　评级主要支撑点

    　　Q1 收入大幅增长，业绩扭亏符合预期。公司一季度实现营业收入2.73亿元，同比增长153.38%；实现归母净利润2,292.36 万元，大幅扭亏；实现扣非归母净利润1,758 万元。公司收入和利润持续大幅增长，主要由于公司2019 年在执行项目超过60 亿元，订单向收入持续转化，1 季度1 月份延续交付和确认收入，经营状况持续向好。

    　　盈利能力稳步提升，期间费用率下降。公司Q1 净利率7.77%，同比大幅提升，环比持续缓慢提升。公司2-3 月份部分时间受春节假期和疫情影响，招投标项目有所延缓，Q1 当期三费费用同比下降，其中销售费用815万元，同比下降20%；管理费用2,818 万元，同比下降3.22%；财务费用-110.8 万元，同比下降113%。我们认为随着公司收入体量的增加，三费费用率存在持续下行动力，毛利率和净利率维持稳步提升。

    　　一季度继续新签订单，在手积累订单持续增长。2020 年Q1 公司中标深圳14 号线信号系统采购项目，金额6.71 亿元，此外新签合同包括北京昌平线2.36 亿元和呼和浩特地铁运维合同1.37 亿元。2020 年Q1 由于疫情影响多地现场招标被延后，我们预计Q2-Q4 将加速项目招投标，体现城轨建设逆周期调控发力。公司2019 年全年新接订单38.45 亿元，年末在手订单达到60.06 亿元，同比增长43%，截至Q1 末，我们测算公司在手订单超过67 亿元，持续滚雪球式增长。

    　　好赛道+好公司，技术和市场竞争格局优势明显。新基建方向之一，城轨建设高景气度周期被拉长，过去10 年固定资产投资和通车里程复合增速20%左右。公司为自主化CBTC 系统龙头企业，具备技术优势和先发优势，承担多项国家级课题，持续引领国内CBTC 技术升级，I-CBTC 和FAO 技术已成熟应用，VBTC 系统在研中。公司市场拓展正在实施，横向：

    　　产品线拓展由城轨新建市场向既有线改造和重载货运市场扩展；纵向：

    　　市场区域由华北切入，扩展至西南、华南区域，已覆盖全国65%的城市。

    　　公司2020 年1 月设立广西交控子公司，公司持股65%，南宁轨交集团持股35%，有利于西南地区业务进一步扩展。

    　　估值

    　　我们维持此前盈利预测，预计2020/21/22 年净利润分别为1.98 亿元/2.95亿元/3.75 亿元，对应PE 估值为40/27/21 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　城轨通车里程不及预期，城轨投资不及预期。