交控科技公布一季报：利润大幅扭亏，扣非净利润率持续提升：2020Q1 收入2.73 亿（YoY+153.38%），归母净利润2292.36 万元（去年同期亏损2428.99 万元），扣非后归母净利润1758 万元、同比去年亦大幅扭亏，非经常损益达到534 万元、主要系政府补助。毛利率28.93%、净利率8.39%（去年同期分别为29.62%、-22.54%），扣非净利率为6.44%、环比继续提升。经营性现金流净额为-1.37 亿元、主要系本期现金流出较多，考虑到公司业务具备项目前期垫资的性质，我们认为阶段性为负是正常的。

    公司费用率得到较好控制，主要系规模效应带动：公司本期费用率相较于2019Q1 大幅下降，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.99%、10.32%、8.24%、-0.41%，合计期间费用率为21.15%，而去年同期高达58.50%，从费用的绝对值来看，除了研发费用从0.15 亿元提升到0.23 亿元，销售/管理费用率下滑；财务费用为-0.01 亿元，主要是因为本期新开保函额度下降，导致银行保函手续费减少。

    公司前瞻指标表现优秀：1）公司存货6.65 亿元，同比大幅提升36.19%；2）公司合同负债（预收账款）为9.64 亿元，而去年同期为8.57 亿元，同比环比皆大幅提升。2019 年底公司披露的信号系统总承包业务在手订单为57 亿元左右，为2019 年收入的3.5 倍，为高增长奠定基础。

    城市轨交信号系统市场前景广阔，铁路领域将成为潜在市场。我国主要城市的轨道交通基础设施与国际大型城市相比仍有较大差距。我们假设未来三年在车辆设备产能等限制下，对于城轨信号系统2019-2021 年市场空间估算为132.3、176.4、220.5 亿元，复合增速29.10%。新建铁路市场与既有铁路更新升级市场规模庞大，我们认为公司会开拓铁路互联互通系统市场。

    交控是国内城轨信号系统领跑者，市场竞争力提升迅速。公司2019 年共中标9 条新线路（含1 条改造线），其中6 个城市为公司新开拓的城市，城市轨道交通信号系统中市场占有率连续第二年位列第1 名。公司在手订单充足，保障未来业绩高增长。公司在保持国内市场持续增长的同时，努力开发海外市场，力争进一步提升公司在全球市场的影响力。

    盈利预测及投资建议：我们认为无论是从城市轨交信号系统行业前景、还是公司目前自身所具备的良好成长性来看，未来公司的竞争压力相对较小，其业绩将更多由自身的成长能力所决定。因此，我们预计公司在 2020-2022 年的营收增速为 58.47%/29.58%/20.00%，对应的营收分别为 26.18/33.92/40.70 亿元，对应的净利润分别为 1.95/2.56/3.22 亿元，EPS 预计为 1.22/1.60/2.01 元，按照 4 月 29 日收盘价 P/E 为 38.5/29.37/23.30x，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济及行业政策变动的风险；竞争格局恶化导致毛利率下降的风险等