投资亮点

    　　首次覆盖交控科技（688015）给予跑赢行业评级，目标价58.30元，对应估值倍数为2020 年45 倍P/E。理由如下：

    信号系统龙头，受益于“新基建”政策红利。我们自下而上测算，2020/2021 年我国新增城轨里程为1,495/1,651 公里，同比增长54%/10%；对应2020/2021 年信号系统市场规模为149 亿元/165 亿元。中长期来看，受益于新基建政策，我们保守估算“十四五”期间信号系统合计市场规模为403 亿元。

    　　交控科技作为城轨信号系统龙头，我们认为公司有望跟随行业成长。

    控制技术领头羊，长期份额有望持续提升。公司2010 年就成为国内首家突破CBTC 系统国产化技术的企业，领先国内竞争对手5 年，近几年引领对外资品牌的替代潮流；在新产品方面，公司也是国内首个实现全自主FAO 系统工程应用的企业，领先对手4 年左右。近3 年，公司城轨线路信号系统中标率为26%，位居行业第一，未来随着中标线路逐步进入验收环节，我们看好公司市场份额的持续提升。

    新签订单保持高增长，业绩增长可预见性强。随着技术得到业主认可和成功突破地域限制，公司新签订单快速增长，2016-2019 年新签信号系统订单金额CAGR 达到47%，2019年新签订单金额绝对值为34.2 亿元。考虑到新签订单领先公司收入3 年左右，我们预测交控科技2020~2021e 收入将同比增长50.0%/37.7%至24.8/34.1 亿元。此外，我们预计公司新兴业务维保和重载铁路业务将提升公司长期经营的稳定性。

    　　我们与市场的最大不同？市场担忧行业增速下滑，公司天花板较低，而我们认为“新基建”政策加持以及市占率的提升将带来公司未来2~3 年的可持续增长，且可见度较高。

    　　潜在催化剂：新签订单超预期，新市场、新客户、新产品突破。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2020~2021 年EPS 分别为1.29 元、1.88 元，CAGR为54%。当前股价对应35.1/24.2 倍2020/2021 年P/E。我们给予公司2020 年45x 目标P/E，对应目标价58.30 元，较目前股价有28%的上涨空间。首次覆盖给予“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　投资波动性变大，市场竞争加剧；技术不确定性；营运资本风险。