投资要点

    　　事件：公司发布2020 年半年报，实现营业收入7.39 亿元，同比增长31.48%；实现归母净利润8737.34 万元，同比增长170.12%；实现扣非归母净利润7143.27 万元，同比增长153.57%；符合市场预期。

    　　疫情不误城轨信号系统建设进程，公司2020H1 交货验收大幅增长。

    　　（1）营收增速31.48%，主要是因为在执行工程项目增加，导致交货量及相应的验收金额增加；截至2020 年二季度末，公司在执行项目金额达66.08 亿元。

    　　（2）综合毛利率为30.55%，同比增长1.23pct，主要是因为FAO 项目核心子系统自制率提升，FAO 收入快速提升规模效应体现，成本得到有效控制，低毛利率施工类项目金额减少。

    　　（3）费用方面，销售费用率为2.13%，同比下降2.27pct，主要是因为受疫情影响现场开标数量下降（信号系统招标需要现场开标），导致业务招待费、交通差旅费用、招投标费用、会议费减少；管理费用率为15.52%，同比下降1.21%，精细化管理得当；财务费用率为0.08%，同比下降2.04pct，主要是因为新开保函额度下降，银行保函手续费减少，利息收入增加。

    　　“新基建”背景下，城轨新建项目快速批复，信号系统招标逐步恢复。

    　　（1）受疫情影响，2020 年经济增长承压，逆周期调节有望发力，“新基建”

    　　成为拉动投资扩大需求的方向，“城际高速铁路和轨道交通”是“新基建”七大领域之一。2020 年上半年，发改委批复徐州、合肥地铁建设规划，线路长度共计189.26 公里，总投资额共计1333.98 亿元；另有深圳、厦门城轨建设规划方案调整获批，获批调整涉及项目新增线路长度共计83.28 公里，新增总投资额972.17 亿元。我们预计，城轨建设投资还将快速增长。

    　　（2）由于信号系统招标需要现场开标，受一季度全国疫情蔓延，二季度局部地区（北京、大连、新疆等地）疫情爆发，2020 年上半年信号系统招标项目仅9 个（去年同期招标21 个）；公司中标深圳地铁14 号线、石家庄3 号线2期、北京11 号线、苏州6 号线、包神重载铁路等信号系统采购项目，中标金额达11.82 亿元。全国新冠疫情控制得当后，4 月信号系统陆续恢复正常的招标进度，预计全年招标进展不变。

    　　持续加大研发投入，VBTC 系统取得SIL4 级安全认证证书。公司通过加大研发投入，加强科研团队力量建设、优化研发质量管理体系、加大研发资金支持力度等举措，实现公司研发创新和科研成果转化能力显著提升。2020 年上半年，公司研发投入为5,239.44 万元，占营收比重7.09%，同比增长0.86pct；新获授权专利40 个，其中发明专利27 个（含国外授权发明专利4 个），实用新型专利13 个；取得计算机软件著作权75 个。特别的，公司积极开展第5代技术VBTC 系统研究，车车通信产品已经获得独立第三方安全认证SIL4 级产品安全认证证书。

    　　完成2020 年限制性股票激励计划，核心人员利益绑定充分。2020 年6 月底，公司完成2020 年限制性股票激励计划，对公司21 名高级管理人员、核心技术人员及核心业务骨干实施166.49 万股股权激励，授予价格为16.18 元/股；明确业绩考核指标，核心人员利益绑定充分。

    　　维持“增持”评级。我们预计2020-2022 年公司净利润分别为1.99 亿元、2.63亿元、3.31 亿元，按照最新收盘价46.68 元，对应PE 分别为38、28、23 倍。

    　　受益于国内城轨建设快速增长，公司作为国内城轨信号系统龙头，未来有望充分受益，预计业绩进入快速放量期，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；研发失败或技术未能产业化的风险；发出商品和应收账款管理风险；收入季节性波动的风险。