1H20 业绩符合我们预期

    　　公司发布2020 年半年报，实现收入/归母净利润7.4/0.9 亿元，同比增长31.5%/170.1%，对应每股盈利0.55 元，符合我们的预期。

    　　单季度来看，2Q20 收入/归母净利润同比增长2.6%/13.8%。

    　　费用管控良好，净利润率明显提升。1H20 公司综合毛利率同比提升1.2ppt 至30.6%。由于疫情导致业务招待费和差旅费同比减少，2019 年IPO 导致利息收入同比增长，1H20 公司销售/管理/财务费用率同比下降2.3/2.1/2.0ppt 至2.1%/8.4%/0.1%，研发费用率同比提升0.9ppt 至7.1%，期间费用率合计同比下降5.5ppt。1H20 公司净利润率同比提升6.1ppt 至11.8%。

    　　营运资金保持平稳。二季度末公司存货余额9.8 亿元，较期初增加4.7 亿元（不包括已完工未结算资产，已归类至合同资产），主要由于发出商品增加4.0 亿元。应付账款（含应付票据）余额17.7亿元，较期初增加4.9 亿元。1H20 公司经营活动现金净流出4,100万元，同比多流出2,700 万元。

    　　发展趋势

    　　1H20 新增3 个FAO 中标项目。根据中国城市轨道交通协会数据，2020 上半年我国新增城轨里程189 公里，其中地铁133 公里。2020上半年发改委新增批复徐州、合肥城轨建设规划，规划里程合计189 公里，投资总额1,334 亿元。此外，发改委批复深圳、厦门调整建设规划，新增里程83 公里，新增投资总额972 亿元。2020上半年公司中标3 个地铁FAO 信号系统项目及1 个重载铁路项目，中标金额合计11.8 亿元（FAO 项目中标金额合计11.7 亿元），FAO中标项目总数与2018 全年持平。2017-2019 年公司新签信号系统总包合同金额为18.2/29.8/34.2 亿元。由于新签订单领先公司收入3 年左右，因此我们认为交控科技2020-2021 年收入增长确定性较高。

    　　推出限制性股票激励计划。2020 年6 月9 日公司公告称向21 名员工授予166.49 万股限制性股票，6 月24 日已被股东大会审议通过。授予价格16.18 元/股，较授予日股价折让64%。业绩考核要求隐含2020-2022 年收入CAGR 为32%，隐含毛利率为27.9%/28.3%/29.4%。此外，公司测算激励产生费用4,893 万元，分别于2020-2023 年摊销1,427/2,120/1,019/326 万元。基于对公司成长性的看好，我们预计激励费用对EPS 的摊薄幅度有限。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020~2021 年业绩预测不变，预计公司2020~2021 年EPS分别为1.29/1.88 元。当前股价对应36.1/24.8 倍2020/2021 年P/E。

    　　我们维持目标价58.30 元不变，对应2021 年31x P/E，较目前股价有25%的上涨空间。维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　城轨行业信号系统招标竞争加剧。