事件：公司公布半年报，上半年营收及利润大幅增长、业绩表现亮眼，Q2 增速明显放慢：

    　　2020 年上半年，公司实现营业收入73,917.76 万元，同比增长31.48%，其中第二季度营业收入同比增长2.57%。实现归母净利8,737.34 万元，同比增长170.12%，其中第二季度归母净利为6,444.98 万元，同比增长13.80%。归母扣除非净利润为同比增长153.57%。

    　　城轨新线有力支撑营收，业务结构逐步调整：本期公司信号系统总承包业务、零星销售和维保维护服务收入分别为70,625.01、1,295.94、1,996.81 万元，占营业收入的比重分别为95.55%、1.75%和2.70%，较2019 年同期，增长分别为26.15%、647.33%和3201.36%。

    　　在信号系统总承包业务中，城轨新线、改造和重载铁路的收入分别为64,807.82 、2,975.86和2,841.33 万元，其中城轨新线占比高达87.68%。

    　　公司毛利率、净利率持续提升，费用控制良好：2020H1 公司毛利率为30.55%，相较于2019H1 提升1.22pct；净利率为11.63%，同比上升6.75pct，主要是本期销售费用和财务费用的减少所致。费用率控制较好，本期费用率为17.73%，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.13%、8.43%、7.09%、0.08%，同比变动-2.27、-2.07、+0.86、-2.04pct，销售费用的减少主要是受疫情影响，财务费用下降是由本期新开保函金额下降带来的手续费的下降以及利息收入的增加所致，研发费用比率同比上升主要系公司加大研发投入。

    　　在手订单充足，业绩保障性高：在报告期内，公司共中标3 个地铁信号系统项目（均为FAO项目），1 个重载铁路项目，新增项目中标总金额11.82 亿元；完成新增合同签订总金额12.03亿元，其中信号系统工程项目新增合同签订总金额10.51 亿元。同时公司在维保维护服务等业务市场开拓方面不断斩获新订单，报告期内新签订维保维护服务合同金额共计1.37 亿元。

    　　在其他产品和服务业务的市场开拓和应用中，成效显著。

    　　研发投入持续加大，公司护城河不断拓宽，国内CBTB 龙头地位稳固：在报告期内，公司持续加大研发投入，上半年累计研发投入资金5239.44 万元，较上年同期增长49.65%，新获授权专利40 个，其中发明专利27 个。研发创新能力显著，稳固公司在CBTC 的龙头地位。

    　　城轨信号系统前景广阔，公司未来业绩受益性高：近年来，国家高度重视城市轨道交通领域的发展，不断推进城市轨道交通建设，新的城市轨道交通线在不断建设中。未来十年，我国将有接近 85 条轨道交通线路进入信号系统改造周期，线路总长度约 2500 公里。此外，由于我国重载铁路目前没有装备标准的信号系统，改造升级的需求潜力也较大。

    　　盈利预测及投资建议： 我们预计公司在 2020-2022 年的营收增速为58.47%/29.58%/20.00%，对应的营收分别为 26.18/33.92/40.70 亿元，对应的净利润分别为 1.95/2.56/3.22 亿元， EPS 预计为 1.22/1.60/2.01 元， P/E 为39.32/29.99/23.80x，考虑到城轨信号系统的行业前景，以及公司自身良好的发展性，将投资评级由“增持”上调为“买入”。

    　　风险提示：行业增长不及预期的风险；竞争格局恶化导致毛利率下降的风险；宏观经济及行业政策变动的风险