投资要点

    　　2020年 前三季度公司实现营收12.42 亿元，同比增长38.03%，主要原因为在执行工程项目增加，导致交货量及相应的验收金额大于上年同期，相应营业收入增加；实现归母净利润1.28 亿元，同比增长170.94%。分季度看，2020 Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入2.73、4.66、5.03 亿元，分别同比增长153.38%、2.57%、48.93%，Q3 营收环比增长7.88%；Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利润2292.36、6444.98、4088.18 万元，分别同比增长194.38%、13.80%、172.71%，Q3 归母净利润环比减少36.57%。

    　　城轨信号系统高景气度，十四五建设再提速。当前城市轨道交通建设如火如荼，十二五期间每年交付的城轨里程约350-400 公里；十三五期间，每年约800 公里；判断十四五期间每年交付的城轨里程在1000 公里以上，2020 年即可达到1000 公里。信号系统作为轨道交通的核心设备，是国家重点支持国产化的设备之一。

    　　2020 年前三季度公司毛利率29.67%，同比增加2.23 个百分点；净利率10.04%，同比增加5.50 个百分点。分季度看，2020 Q3 毛利率为28.38 %，同比增加4.08 个百分点，环比减少3.13 个百分点；2020 Q3 净利率7.70 %，同比增加3.75 个百分点，环比减少6.19 个百分点。

    　　2020 年前三季度，公司期间费用为2.32 亿元，同比增长9.97%，期间费用占营收比重18.71%，同比减少4.77 个百分点。其中，销售费用2791.74 万元，同比减少24.86%，占营业收入的2.25%，同比减少1.88 个百分点；管理费用1.13 亿元，同比增长20.30%，占营业收入的9.06%，同比减少1.34 个百分点；财务费用-233.05 万元，同比减少112.71%，占营业收入的-0.19%，同比减少2.22 个百分点；研发费用9425.79 万元，同比增长51.34%，占营业收入的7.59%，同比增加0.67 个百分点。

    　　2020 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额3.09 亿元，同比增长57.63%；投资活动产生的现金流量净额2.06 亿元，增加6.34 亿元；筹资活动产生的现金流量净额-3419.21 万元，同比减少106.32%。截至2020 年9 月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计11.17 亿元，同比增长25.47%；应收账款周转率1.21 次，比去年同期增加0.18 次；存货9.34 亿元，同比增长26.23%；存货周转率0.98 次，比去年同期减少0.14 次。加权平均净资产收益率11.39 %，同比增加2.54 个百分点。

    　　我们维持盈利预测，预计公司2020~2022 年营业收入分别为23.12/31.22/39.02 亿元，归母净利润分别为2.21/2.61/3.66 亿元，EPS 分别为1.38/1.63/2.29 元，对应10 月27日收盘价PE 为32.8/27.8/19.8 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：技术研发不及预期；城轨建设投资不及预期；行业竞争加剧风险等。