预告盈利同比增长85.8%

    　　交控科技发布业绩预告，预计2020 年实现归母净利润2.37 亿元，同比增长约86%，较我们此前预期高14%。其中，预计政府补助增厚公司2020 年利润约3,199 万元，预计扣非归母净利润为2.04亿元，与我们此前预期较为接近。

    　　关注要点

    　　前期订单逐步释放带动业绩增长。2017-2019 年交控科技新签信号系统总包合同金额为18.2/29.8/34.3 亿元，2018-2019 年同比增长约64%/15%。由于新签订单领先公司收入约2-3 年，随着前期订单释放，2020 年公司收入快速增长符合预期。

    　　产品结构升级带动盈利能力提升。1H20 公司FAO 系统占城轨新线业务收入比重为32%，分别较1H19/2019 提升28%/24%，而较为传统的CBTC 系统收入占比持续下降。由于技术先进性和市场竞争较少，FAO 系统毛利率高于CBTC 与I-CBTC 系统。1H20 公司新增中标11.8 亿元，其中11.7 亿元为FAO 项目。随着订单交付结构变化，我们预计产品升级有望继续带动公司毛利率和净利润率提升。

    　　疫情导致2020 年中标放缓，2021 年有望恢复性增长。根据公司披露的中标公告，2020 年公司新增中标金额超过22.85 亿元，其中1H20 新增11.82 亿元，2H20 不少于11.03 亿元。此外，2020年公司新签维保维护服务合同超过3.0 亿元。新增中标与维保合同合计超过25.8 亿元，较2019 年有所下降，主要由于疫情导致地铁项目建设受阻。我们预计2021 年行业招标有望恢复性增长。

    　　我们预计“十四五”城轨建设仍处高峰期。2020 年城市轨道交通协会，2020 年我国累计开通城轨运营里程7,978 公里，全年新增1,242 公里。其中，地铁占79%，累计开通里程达6,303 公里，全年新增1,122 公里。2020 年我国地铁新开工里程约986 公里，在建里程超过6,600 公里。2020 年发改委批复了徐州、合肥、济南、宁波的城轨新建规划，线路长度455 公里，总投资额3,364 亿元；此外，发改委批复了深圳、厦门、福州、南昌的城轨建设调整规模，新增里程133 公里，新增投资1,346 亿元。

    　　估值与建议

    　　由于订单释放进度和非经常性损益超预期，我们提高2020 年盈利预测14%，维持2021 年预测，同时引入2022 年净利润预测3.07亿元，同比大体持平。公司当前股价对应20.8x/20.5x 2021/2022eP/E。我们维持公司目标价58.30 元，对应2021 年30.9x P/E，较当前股价有48%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游招标不及预期。