投资要点

    公司发布 2020 年年报：公司实现营收20.26 亿元，同比增长22.67%；实现归母净利润2.37 亿元，同比增长86.03%；扣非后归母净利润2.05 亿元，同比增长108.66%；2020Q4 公司实现营业收入7.84 亿元，同比增长4.28%；归母净利润1.09 亿元，同比增长35.75%；扣非归母净利润1.00 亿元，同比增长60.27%。基本每股收益1.48 元/股（归母净利润/发行在外普通股加权平均数），同比增长59.14%；经营活动产生的现金流量净额3.48 亿元，同比下降19.18%；加权平均净资产收益率20.09%，同比增加1.58个百分点。公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.50 元（含税），本年度公司不送红股、不进行资本公积转增股本。

    业绩大幅增长，I-CBTC 和FAO 为主流发展趋势。从产品收入构成来看，2020 年信号系统总包业务仍为公司主要收入来源，占总营收比例为91.39%，同比下降约3.48个百分点；与之相比，公司其他业务收入占比逐年上升。公司信号系统总包业务中，CBTC 系统将逐步向I-CBTC、FAO 系统过渡，现阶段交付项目中I-CBTC 收入占比最高，FAO 系统收入占比增幅明显。

    市占率保持第一梯队，在手订单保证2021 年高增长。2020 年全国城市轨道交通公开招标线路共21 条，公司共中标6 条新线路，公司2020 年市场占有率行业排名第二。

    新签订单方面，2020 年公司信号系统项目新增中标金额23.16 亿元；全年完成合同签订新增总金额23.68 亿元。

    毛利率显著提升，期间费用率下降推动净利率上行。2020 年公司毛利率为32.89%，同比增加5.68 个百分点；净利率为11.84%，同比增加4.26 个百分点。公司盈利能力持续增长主要原因有以下几点：（1）规模效应显现规模采购成本及项目实施成本下降；（2）2020 年公司FAO 系统项目交付增多，提升了公司综合毛利率；（3）联锁子系统逐步由向分包商采购转为由公司自主生产；（4）通过不断提升项目管理水平，集约化管理，发挥区域项目协同作用，进一步降低项目管理成本。

    公司预计2021 年营业收入27.48 亿元，同比增长35.64%；归母净利润3.10 亿元，同比增长31.04%。根据2019 年年报批露，公司预计“2020 年实现营业收入21.71 亿元，同比增长31.42%；归母净利润预计1.60 亿元，同比增长26.05%”，2020 年公司实际实现营收略低于预计目标，归母净利润大幅超过预期值。

    我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润3.13/3.92/4.94 亿元，对应2021-2023年EPS 为1.96/2.45/3.09 元/股，对应PE 为19.1/15.2/12.1 倍（2021/4/15），维持“审慎增持”评级。

    风险提示：技术研发不及预期；城轨建设投资不及预期；行业竞争加剧风险等。