3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩：收入17.25 亿元，同比增长38.9%；归母净利润1.82 亿元，同比增长41.6%，对应每股盈利0.97 元。单季度来看，3Q21收入6.81 亿元，同比增长35.4%，归母净利润0.75 亿元，同比增长84.1%。

    产品结构升级带动毛利率提升。1-3Q21 公司综合毛利率为33.0%，同比增加3.4ppt，3Q21 综合毛利率为33.3%，同比增加5.0ppt，主要由于FAO等新一代产品占收入比重上升，附加值较高，带动整体盈利性提高。

    加大研发投入力度，净利率小幅提升。3Q21 公司销售、管理、财务费用率同比增加0.1/0.1/0.7ppt，研发费用率同比增加1.9ppt，主要由于研发人员、职工薪酬、设备材料投入增加。3Q21 公司净利润率同比增加2.9ppt 至11.1%。截至3Q21 期末，公司合同负债余额5.81 亿元，同比/较年初减少5.99/3.87 亿元，主要由于前三季度新签订单尚未恢复。

    发展趋势

    城轨新增里程平稳增长。根据中国城市轨道交通协会统计，截至2021 年9月30 日，中国城轨运营里程8,553 公里，较年初增加584 公里，其中地铁6,738 公里，新增457 公里。协会预计Q4 城轨有望新增里程约500 公里。

    募资推动新技术商用化进程。9 月公司完成发行2,659 万股，募资净额7.45 亿元，拟用于AVCOS 等新技术研发。当前公司VBTC 已获得产品认证，我们预计未来2 年有望获得工程应用。AVCOS 产品作为示范工程正稳步推进，相关产品有助于动态调节客流运力，具备较强实用价值和技术领先性，我们预计未来有望增强公司在先进产品领域的市场地位。

    盈利预测与估值

    考虑前期订单相对饱满，我们维持2021/2022 年EPS 预测1.61/1.94 元。

    公司当前股价对应2021/2022 年18.4/15.3 倍P/E。考虑1-3Q21 新签订单规模同比减少，或对后续项目收入增长形成不确定性，在考虑增发摊薄股价的基础上，我们下调目标价17%至34.94 元，有18%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    下游招标不及预期；新产品研发进展不及预期。