业绩回顾

    　　2021 业绩符合业绩快报

    　　公司公布2021 业绩：收入25.82 亿元，同比增长27%，归母净利润2.91亿元，同比增长23%，业绩符合快报。单季度来看，4Q21 公司收入8.57亿元，同比增长9%，归母净利润1.09 亿元，同比增长1%。

    　　业务结构优化带动毛利率上升。2021 年公司信号系统总包业务收入22.81亿元，同比增长23%，零星销售、维保服务收入1.87/1.13 亿元，同比增长43%/39%。在信号系统业务中，CBTC、I-CBTC 系统收入同比减少7%/31%至1.40/8.08 亿元，FAO 系统收入同比增长191%至11.75 亿元，FAO 系统占信号系统业务收入比重提升30ppt 至52%，并带动2021 年公司综合毛利率提高3.2ppt 至35.6%。2021 年CBTC、I-CBTC、FAO 系统毛利率分别为37.4%/29.9%/36.9%，分别同比+2.7/-1.9/+2.6ppt。

    　　加大研发投入力度，现金流入减少。2021 年公司期间费用率同比增加，其中管理费用率同比增加0.9ppt，主要由于股权支付增加等，2021 年公司加大研发投入力度，研发费用率同比增加2ppt。由于费用投入增加，2021 年公司净利润率同比减少0.4ppt 至11.3%。2021 年由于下游回款减少，公司经营活动现金净流入同比减少1.57 亿元至1.90 亿元。

    　　发展趋势

    　　十四五期间城轨开通有望保持高位运行。根据中国城市轨道交通协会统计，2021 年我国新增城轨运营里程1,223 公里，其中地铁新增972 公里，城轨累计运营里程达到9,193 公里，其中地铁7,254 公里，占79%。2021年发改委新批3 个城市的城轨建设规划，总长度315 公里，总投资额2,234公里。2021 年公司信号系统新增中标18.03 亿元，全年新签合同18.71 亿元，均同比减少约20%。根据发改委已批规划，公司预计十四五期间我国城轨新建线路约3,000 公里，行业需求有望保持高位运行。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑近两年公司新增中标及签订合同减少，我们下调2022 年EPS 预测16%至1.63 元，引入2023 年EPS 预测1.73 元。公司当前股价对应2022/2023 年17.0x/16.0x PE，考虑盈利下调及城轨中长期发展前景，我们下调目标价7%至32.54 元，对应2022/2023 年20x/19x PE，有18%上行空间。

    　　风险

    　　下游招标不及预期。