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交控科技(688015)机构评级研报股票分析报告

 
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交控科技(688015):城轨短期面临压力 维保与改造需求有望增长

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2024-05-06  查股网机构评级研报

业绩符合我们预期

    公司公布2023 及1Q24 业绩:2023 年收入19.95 亿元,同比减少19%,归母净利润0.89 亿元,同比减少61%,业绩符合预期。1Q24 收入4.23 亿元,同比增长43%,归母净利润0.12 亿元,同比增加23%。

    盈利水平有所下降。2023 年毛利率、净利率同比减少3.9/4.8ppt 至34.0%/4.5%,主要由于伴随高盈利订单交付完毕,盈利水平出现切换。1Q24公司毛利率、净利率同比减少5.0/0.5ppt 至30.7%/2.9%。

    现金流同比改善,新签合同维持较高水平。2023 年公司经营活动现金净流入1.93 亿元,2022 年为净流出0.60 亿元。2023 年公司新签信号系统总包合同20.17 亿元,与此前三年水平21.47 亿元接近,2023 年底在手订单61.92亿元,同比增加4.23 亿元。

    发展趋势

    城轨新造处于压力状态,预计未来2 年新建量保持稳定。据中国城市轨道交通协会,2023 年我国净新增城市轨道交通运营线路867 公里至1.12 万公里,较2020 与2021 年均超过1200 公里的新建量有所下降。其中地铁新增535 公里,较高峰期减少一半,市域快轨231 公里,较2020 年的65 公里已有较大增长。协会估计2024 与2025 年新线投建规模与2023 年相当。当前地方政府资金状况对地铁建设强度和进度存在一定影响。向前看,伴随都市圈建设,我们认为市域快轨或对城轨总体形成一定补充。

    预计改造和维保需求或将逐渐增长。城轨信号系统使用寿命约15 年,2010年前后中国城轨建设开始加速。根据公司公告,截至2023 年底,开通超过15 年地铁线路有29 条,共1,183 公里,中国内地共有50 个城市约9,207 公里线路进入维保阶段,我们预计后续改造和维保需求或将持续增长。同时,公司持续投入新技术开发,新一代车车通信技术PB-TACS 已实现商用化,2023 年收入1.61 亿元,同比增长3.3 倍。

    盈利预测与估值

    维持跑赢行业评级不变。考虑行业需求仍有压力,下调2024 年盈利预测78%至0.33 亿元,引入2025 年盈利预测0.99 亿元。考虑行业需求承压,估值切换至2025 年,当前交易于2025 年35x P/E,考虑公司签单情况良好,维持目标价21.00 元不变,对应40x 2025e P/E,对应15%上行空间。

    风险

    新项目招标不及预期,下游客户回款不及预期。

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