事件：

    　　公司发布2020 年半年报，20H1 实现收入2.15 亿元（+24.95%）；实现归母净利润1.21 亿元（+41.79%）；扣非归母净利润1.09 亿元（+42.29%）；经营性现金流0.94 亿元（+33.31%）。

    　　点评：

    　　疫情影响Q1 部分择期手术，但Q2 以来逐步复苏。20Q1/Q2 单季收入分别为0.99/1.16 亿元，同比增长7.68%/44.87%；20Q1/Q2 单季归母净利润分别为0.59/0.62 亿元，同比增长32.42%/55.28%;20Q1 增速下降主要与疫情期间医院门诊与手术量大幅下降有关，Q2 以来逐步复苏。胸主动脉手术相对刚性，部分腹主动脉手术随着国内疫情缓和，医院诊疗陆续恢复，逐步恢复快速增长。主营业务中Castor 分支型主动脉覆膜支架保持快速增长，截止上半年已覆盖超过400 个终端医院；Minos 腹主动脉覆膜支架已在超过60 家三甲医院完成植入；20 年4 月上市的Reewarm PTX药物球囊扩张导管已完成7 个省挂网招标，有望迎来快速放量。

    　　毛利率保持稳定，费用率有所下降提升盈利能力。20H1 毛利率为79.47%，基本保持稳定；销售费用率同比下降1.46pp 至8.49%，与期内销售规模上升有关；管理费用率同比下降1.23pp 至4.2%，与中介机构费用和差旅费减少有关；研发费用率同比下降0.66pp 至10.33%；财务费用率为-4.07%，主要是利息收入所致。

    　　研发持续强劲。20H1 年研发投入2218 万元，其中费用化金额2219 万元，研发投入占营收比重达11.72%，各管线稳步推进，有望成为中长期发展动力。其中，Fontus 分支型术中支架系统已递交注册申请，Talos 直管型胸主动脉覆膜支架系统已完成12 个月临床随访报告，静脉支架系统、腔静脉滤器等处于设计验证及型式送检阶段。

    　　盈利预测与估值：考虑到上半年业绩快速增长与新产品放量可期，上调20~22 年EPS 为2.73/3.65/4.98 元（原2.59/3.56/4.92 元），同比增长38.5%/33.7%/36.6%，当前股价对应21 年PE 为76x。

    　　风险提示：高值耗材集采及DRGS 等政策推进带来产品降价风险；研发进展不及预期风险；医疗事故风险。