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    2022 年3 月29 日，心脉医疗发布2021 年年报2021 全年实现营收6.85 亿元，同比增长45.59%，实现归母净利润3.16 亿元，同比增长47.17%，实现扣非归母净利润2.88 亿元，同比增长51.08%，基本每股收益为4.39 元。

    简评

    业绩符合预期，三大创新产品维持快速增长

    公司2021 年营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.85、3.16 和2.88 亿元，分别同比增长45.59%、47.17%和51.08%，在国内疫情反复的情况下整体经营态势良好。Q4 单季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.74、0.66 和0.55 亿元，分别同比增长22.81%、26.17%和33.55%，单季度业绩表现良好。

    按业务领域来看，主动脉支架类实现收入5.66 亿元（+44%），占主营业务比重超过80%；术中支架类实现收入0.66 亿元（+18%），外周及其他产品实现收入0.53 亿元（+222%）。其中，Castor 分支型主动脉支架、Minos 腹主动脉支架和Reewarm PTX药物球囊三大创新性产品市场接受度不断提升、销售维持快速增长，同时市场覆盖率不断提升，Castor 分支型主动脉支架、Minos腹主动脉支架和Reewarm PTX 药物球囊已覆盖的终端医院数量分别超过700 家、400 家和400 家。

    国内基层市场覆盖深度及广度持续提升，海外推广稳步推进公司在国内市场采用深入基层、以点带面的策略，通过加大非一线城市及部分人口大县的营销渠道布局，不断加大市场下沉力度。国际化方面，公司进一步加大创新型产品在海外的开拓力度，国际业务已覆盖18 个国家和地区，2021 年海外市场销售额为0.30 亿元，同比增长158%，其中Minos 腹主动脉支架、HerculesLow Profile 直管型覆膜支架和Castor 分支型主动脉支架累计进入的国家数量分别为12 个、10 个和5 个。随着海外布局产品数的增加和海外市场覆盖面不断提升，海外业务有望维持高增长。

    持续加大研发投入，产品获批及临床进展顺利，在研产品储备丰富奠定长期增长动力公司始终专注创新产品的研发，截至2021 年底的研发人员总数为193 人，占总人数比重近30%，自主研发的Ryflumen 外周高压球囊扩张导管和Fontus 分支型术中支架分别于2021 年11 月和12 月获批，Talos 直管型胸主动脉支架于2022 年1 月获批。外周静脉领域的Vflower 髂静脉支架系统已完成全部临床入组，成为公司第六款进入创新器械“绿色审批通道”的产品。此外，公司在主动脉、外周血管介入和肿瘤介入领域均有丰富的储备在研产品且有5 款产品将于2022 年逐步进入临床阶段：1）主动脉和外周介入领域：新一代Cratos 分支型主动脉支架和新一代Aegis 腹主动脉支架已分别获得型检报告和动物实验报告，Fishhawk 机械血栓切除导管、腔静脉滤器已分别获得型检报告和动物实验报告；2）肿瘤介入领域：2021 年公司成立全资子公司上海拓脉，开始布局肿瘤介入领域，其中重点产品TIPS 覆膜支架系统已完成动物实验并进行型式送检。

    财务指标基本正常，现金流表现良好

    公司2021 年销售毛利率为78.05%，基本维持稳定；费用管控良好，其中销售费用率为11.05%（-1.60pct）；管理费用率为4.27%（+0.06pct）；财务费用率为-1.67%（-0.03pct）。公司持续加大研发投入，研发费用率为14.94%（-0.59pct），重点加大外周介入领域研发投入力度。公司经营活动产生的现金流净额为3.00 亿元，同比增长38.09%，现金流表现良好、资金充沛。

    国内主动脉介入领域龙头，外周领域逐步发力

    预计2022-2024 年公司营业收入为9.25、12.27 和16.36 亿元，同比增长35.04%、32.71%和33.30%，归母净利润分别为4.26、5.69 和7.64 亿元，同比增长分别为34.91%、33.59%和34.18%，对应EPS 分别为5.92、7.91和10.61 元，以2022 年3 月29 日收盘价（207.49 元）计算，对应PE 分别为35、26 和20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：在研产品研发进展不达预期；市场竞争风险；原材料采购风险；行业政策或标准变动风险；新品推广放量进度不及预期。