2022 年8 月25 日，公司披露2022 半年报，2022H1 营业收入4.59 亿元，同比增长26.64%，归母净利润2.15 亿元，同比增长16.42%。公司在疫情影响下仍实现不错的收入增长，我们认为随着疫情后生产、发货以及手术量的恢复，公司全年仍有望维持收入高增长。

    业绩：2022H1 收入同比增长26.64%，全年有望维持高增长2022H1 营业收入4.59 亿元，同比增长26.64%，归母净利润2.15 亿元，同比增长16.42%。其中，股权激励费用摊销约984.14 万元。若剔除股权激励影响，归母净利润为2.25 亿元，同比增长21.75%。公司二季度受疫情影响较大，在疫情影响下仍实现不错的收入增长，我们认为随着疫情后生产、发货以及手术量的恢复，公司全年仍有望维持收入高增长。

    成长性：核心产品收入高速增长，海外拓展打开成长空间（1）主动脉收入快速增长，外周产品拉动新增。Castor 胸主动脉支架、Minos 腹主动脉支架、外周药球为公司三大核心推广产品，2022H1，Castor 销售收入1.83亿元，同比增长37.82%；Minos 收入0.75 亿元，同比增长78.95%；外周药球在疫情产能受限前提下仍实现0.31 亿元收入，同比增长41.91%。我们认为，随着疫情后恢复以及外周新产品陆续获批，公司收入高增长持续性可期；（2）海外渠道逐步打开，成长空间广阔。截至报告期末，公司目前已销售覆盖21 个国家，Minos 在英国、巴西等国实现首例植入，累计进入12 个国家；Castor 在英国，意大利，西班牙，波兰，阿根廷，巴西实现植入，累计进入6 个国家。我们认为，在国内集采担忧持续的情况下，海外的稳步推进将带来更广阔的成长空间。（3）产品创新迭代持续，长期收入高增长可期。报告期内，公司Talos 等多个产品实现国内海外取证，外周支架、髂静脉支架、TIPS 支架、Fishhawk 机械血栓切除导管、多分支支架、Castor 二代、Agesis 二代等多产品研发&获批进展顺利，我们认为产品的持续创新迭代将拉动公司长期收入增长。

    盈利能力：高利润率有望维持

    （1）2022H1 毛利率有所下降，疫情恢复后或将稳定。2022H1 公司销售毛利率76.0%，相比2021H1 的79.6%有所下滑，主要为海外销售毛利率相对较低以及疫情封控、厂房搬迁等带来的成本提升，我们认为，疫情后生产逐步恢复稳定，公司全年毛利率或仍将相对稳定；（2）研发费用率、管理费用率提升。2022H1 研发费用率11.47%，相比2021H1 的11.16%略有提升，主要为研发项目投入增长，我们认为全年研发费用率或将略有提升；2022H1 管理费用率4.17%，相比2021H1 的3.05%提升明显，主要为股权激励带来的费用提升；（3）销售费用率或将相对稳定。公司2022H1 受疫情影响，销售费用率有所下降，我们认为随着疫情恢复以及产品商业化稳步推进，销售费用率或将稳定。综上，我们认为，公司盈利能力或略有下降，但整体看来高利润率水平仍将持续。

    盈利预测与估值

    我们认为，公司2022-2024 年收入分别为8.99/11.93/15.65 亿元，分别同比增长31.4%、32.7%、31.1%，归母净利润4.07/5.33/6.91 亿元，分别同比增长28.73%、31.01%、29.64%，对应EPS 分别为5.65/7.40/9.59 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    产品研发及商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场变动的风险