投资要点

    　　2023 年3 月29 日，公司披露年报，2022 年营业收入8.97 亿元，同比增长31%；归母净利润3.57 亿元，同比增长13%。其中四季度收入2.32 亿元，同比增长33%；归母净利润0.56 亿元，同比减少15%，四季度疫情影响下，费用投入未能带来收入高增长，利润增速下滑较为明显。我们认为，2023 年随手术量恢复、新品商业化以及渠道拓展等，产品有望加速放量。

    　　成长性：新品放量+渠道拓展，有望打开成长空间（1）新品放量有望带来增量贡献。2022 年1 月，公司Talos 直管型胸主动脉覆膜支架系统上市，2022 年公司对外周药球进行了产品规格型号扩展，Reewarm PTX0.035 系列药物球囊扩张导管及0.018 系列内衬PTFE 药物球囊扩张导管两款产品获批上市，其中Talos 支架在Hercules 与Castor 之间形成了产品线的补齐，公司高中低端产品线完善，形成产品梯度，助推产品放量；而外周药物球囊最常使用0.014、0.018与0.035系列，不同型号支撑力有所差异从而其使用场景有所差别。

    　　公司由原有0.018 系列拓展型号至0.035 系列，适应症范围由主要在膝下、股腘扩展到大部分的股动脉、髂动脉病变，扩大了产品的适用范围，覆盖绝大部分下肢动脉疾病，有望拉动外周板块快速放量；

    　　（2）海外渠道拓展加速，集采压力下有望构建新增长曲线。2022 年公司海外收入同比增长74.90%（对应海外收入0.53 亿元），截止2022 年末，公司已覆盖22个国家，其中Minos 累计已进入13 个国家（2021 年12 个）。Hercules LP 累计已进入14 个国家（2021 年10 个）；Castor 累计已进入9 个国家（2021 年5 个），Hyperflex 球囊扩张导管在日本实现首例植入，海外渠道拓展加速。我们认为，在国内集采担忧持续的情况下，海外的稳步推进将带来更广阔的成长空间。

    　　（3）产品创新迭代持续，长期收入高增长可期。2022 年，公司外周支架、髂静脉支架、TIPS 支架、Fishhawk 机械血栓切除导管、多分支支架、Castor 二代、Agesis 二代等多产品研发顺利推进，我们认为后续产品的持续创新迭代，有望有效应对集采风险，拉动公司长期收入增长。

    　　盈利能力：集采影响下利润率或仍有下降趋势（1）2022 年毛利率75%，集采影响叠加渠道变化，毛利率或仍有下滑趋势。

    　　2022 公司销售毛利率75%，同比下降3pct，2023 年河南省外周介入集采实施，我们认为，随主动脉与外周产品集采的稳步推进，以及公司海外收入占比提升，2023-2025 年公司毛利率或仍有下滑趋势；（2）股权激励下期间费用率有所提升，随股权激励摊销持续、新品推广以及新品研发稳步推进，2023 年费用率或仍将维持较高水平。2022 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.6%、5.1%、15.3%，分别同比提升0.55pct、0.86pct、0.40pct。我们认为随公司研发投入持续、股权激励推行，三大费用率或仍将维持相对较高水平，2023 年盈利能力或缓降。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为，公司2023-2025 年收入分别为11.60/14.68/18.60 亿元，分别同比增长29.4%、26.6%、26.7%，归母净利润4.45/5.53/6.84 亿元，分别同比增长24.8%、24.1%、23.7%，对应EPS 分别为6.19/7.68/9.50 元，对应2023 年28 倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产品研发及商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场变动的风险