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心脉医疗(688016)机构评级研报股票分析报告

 
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心脉医疗(688016):疫情下业绩承压 疫后恢复可期

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2023-03-30  查股网机构评级研报

  投资要点

      2023 年3 月29 日,公司披露年报,2022 年营业收入8.97 亿元,同比增长31%;归母净利润3.57 亿元,同比增长13%。其中四季度收入2.32 亿元,同比增长33%;归母净利润0.56 亿元,同比减少15%,四季度疫情影响下,费用投入未能带来收入高增长,利润增速下滑较为明显。我们认为,2023 年随手术量恢复、新品商业化以及渠道拓展等,产品有望加速放量。

      成长性:新品放量+渠道拓展,有望打开成长空间(1)新品放量有望带来增量贡献。2022 年1 月,公司Talos 直管型胸主动脉覆膜支架系统上市,2022 年公司对外周药球进行了产品规格型号扩展,Reewarm PTX0.035 系列药物球囊扩张导管及0.018 系列内衬PTFE 药物球囊扩张导管两款产品获批上市,其中Talos 支架在Hercules 与Castor 之间形成了产品线的补齐,公司高中低端产品线完善,形成产品梯度,助推产品放量;而外周药物球囊最常使用0.014、0.018与0.035系列,不同型号支撑力有所差异从而其使用场景有所差别。

      公司由原有0.018 系列拓展型号至0.035 系列,适应症范围由主要在膝下、股腘扩展到大部分的股动脉、髂动脉病变,扩大了产品的适用范围,覆盖绝大部分下肢动脉疾病,有望拉动外周板块快速放量;

      (2)海外渠道拓展加速,集采压力下有望构建新增长曲线。2022 年公司海外收入同比增长74.90%(对应海外收入0.53 亿元),截止2022 年末,公司已覆盖22个国家,其中Minos 累计已进入13 个国家(2021 年12 个)。Hercules LP 累计已进入14 个国家(2021 年10 个);Castor 累计已进入9 个国家(2021 年5 个),Hyperflex 球囊扩张导管在日本实现首例植入,海外渠道拓展加速。我们认为,在国内集采担忧持续的情况下,海外的稳步推进将带来更广阔的成长空间。

      (3)产品创新迭代持续,长期收入高增长可期。2022 年,公司外周支架、髂静脉支架、TIPS 支架、Fishhawk 机械血栓切除导管、多分支支架、Castor 二代、Agesis 二代等多产品研发顺利推进,我们认为后续产品的持续创新迭代,有望有效应对集采风险,拉动公司长期收入增长。

      盈利能力:集采影响下利润率或仍有下降趋势(1)2022 年毛利率75%,集采影响叠加渠道变化,毛利率或仍有下滑趋势。

      2022 公司销售毛利率75%,同比下降3pct,2023 年河南省外周介入集采实施,我们认为,随主动脉与外周产品集采的稳步推进,以及公司海外收入占比提升,2023-2025 年公司毛利率或仍有下滑趋势;(2)股权激励下期间费用率有所提升,随股权激励摊销持续、新品推广以及新品研发稳步推进,2023 年费用率或仍将维持较高水平。2022 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.6%、5.1%、15.3%,分别同比提升0.55pct、0.86pct、0.40pct。我们认为随公司研发投入持续、股权激励推行,三大费用率或仍将维持相对较高水平,2023 年盈利能力或缓降。

      盈利预测与估值

      我们认为,公司2023-2025 年收入分别为11.60/14.68/18.60 亿元,分别同比增长29.4%、26.6%、26.7%,归母净利润4.45/5.53/6.84 亿元,分别同比增长24.8%、24.1%、23.7%,对应EPS 分别为6.19/7.68/9.50 元,对应2023 年28 倍PE,维持“增持”评级。

      风险提示

      产品研发及商业化不及预期的风险;行业政策变动的风险;行业竞争加剧的风险;海外市场变动的风险

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