核心观点

    　　2022 年以及2023 年Q1 在疫情扰动下，公司核心产品Castor、Minos 和外周药球产品仍然保持快速放量，业绩整体符合预期。

    　　公司是国产主动脉及外周介入领域龙头公司，短期来看，公司核心产品仍处于快速放量阶段，业绩有望维持高增长；中长期来看，公司研发管线布局丰富，在外周血管介入及肿瘤介入领域均有重磅产品布局，未来公司有望凭借过硬的研发实力和渠道优势，在外周介入及肿瘤介入领域占据一定的市场份额。

    　　事件

    　　近期，公司发布2022 年年报及2023 年一季报

    　　根据公告，公司2022 年实现营收8.97 亿元，同比增长30.95%；实现归母净利润3.57 亿元，同比增长12.99%；实现扣非归母净利润3.24 亿元，同比增长12.25%。EPS 为4.96 元/股。

    　　根据公告，公司2023 年Q1 实现营收2.86 亿元，同比增长10.75%；实现归母净利润1.25 亿元，同比增长1.10%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长1.58%；EPS 为1.73 元/股。

    　　简评

    　　全年业绩符合预期，受疫情影响利润端有所波动公司2022 年营收和归母净利润分别同比增长30.95%和12.99%，考虑国内受到新冠疫情反复的影响，业绩整体符合预期。

    　　利润端增速低于收入端，预计主要由于公司主营业务毛利率同比下降2.87 个百分点，同时费用率有所提升。22Q4 实现营收2.32亿元，同比增长33%，实现归母净利润0.56 亿元，同比下降15%，22 年Q4 净利润率出现波动预计与22 年Q4 较多医学会议集中举办导致销售费用较高以及研发投入持续增加有关。

    　　分业务看，2022 年主动脉支架实现收入7.34 亿元，同比增长30%，我们预计其中Castor 收入同比增长30%以上，Minos 收入同比增长80%以上；术中支架实现收入0.85 亿元，同比增长29%；外周及其他产品实现收入0.77 亿元，同比增长47%，我们预计其中外周药球收入同比增长60%以上。

    　　分地区看，2022 年公司实现国内收入为8.44 亿元，同比增长29%；实现国外收入为0.53 亿元，同比增长75%，主要得益于公司Minos 在海外市场的持续放量。

    　　展望2023 年，在终端手术已逐渐恢复的趋势下，公司业绩仍有望实现稳健增长，其中Fontus、Talos、外周药球0.035"系列等新产品有望逐步放量，Castor 有望保持稳健增长，Minos 在国内外市场仍处于快速放量阶段。

    　　此外，近期河南省外周介入类产品集采落地，公司胸主直管型支架HTLP 和Talos 支架等产品中标且降幅温和，考虑此次集采范围较小，我们预计对公司业绩影响有限。

    　　2023 年Q1 业绩基本符合预期，创新产品持续放量公司2023 年Q1 营收和归母净利润分别同比增长10.75%和1.10%，考虑新冠疫情和春节假期双重影响导致公司一月份销售收入大幅下滑，我们认为公司一季度业绩基本符合预期。随着医院逐步恢复正常运转，2 月医院手术量开始回升，3 月份手术量全面恢复，与之对应公司5 款创新产品植入量在3 月份均创月度历史新高。

    　　一季度终端植入量分产品来看：Castor 植入量同比增长24.32%，Minos 植入量同比增长45.51%，Reewarm PTX外周药球同比增长62.54%，公司创新产品在一季度保持快速放量的趋势。

    　　公司产品国内市场覆盖率持续提高，国际市场扩张稳步推进截至2023 年3 月底，公司Castor、Minos、Reewarm PTX 外周药球三大核心产品在国内市场累计覆盖的终端医院数量分别超过860 家、600 家、630 家，市场覆盖率持续提高。此外，公司持续推进海外重点市场的覆盖，截至2022 年年底，公司已覆盖22 个国家，其中Minos、Hercules Low Profile 直管型覆膜支架及输送系统、Castor 累计已进入的国家数量分别为13 个、14 个和9 个，Hyperflex 球囊扩张导管在日本实现首例植入。

    　　2023 年Q1 公司继续发力开拓海外市场，产品覆盖扩展至25 个国家，海外销售收入同比增长138%。公司在海外市场仍处于快速拓展阶段，随着未来更多产品在海外获批以及覆盖国家数量的进一步提升，公司海外收入占比有望进一步提升。

    　　在研产品储备丰富，奠定公司长期可持续增长的基础公司在研产品储备丰富，产品申报和临床进展顺利。2022 年，公司主动脉领域的Talos 直管型胸主动脉覆膜支架系统、HerculesΦ32 球囊扩张导管获NMPA 注册批准，Castor 分支型主动脉覆膜支架及输送系统升级产品Cratos 以及Aegis 升级产品AegisⅡ成功完成上市前首例临床植入，多分支主动脉覆膜支架系统成功完成单中心首例临床植入；外周动脉领域，Reewarm PTX 0.035"系列药物球囊扩张导管及0.018"系列内衬PTFE 药物球囊扩张导管两款产品获批上市；外周静脉领域，腔静脉滤器、Fishhawk 机械血栓切除导管均在开展上市前临床试验，静脉支架系统完成临床实验入组，Fishhawk 机械血栓切除导管目前已获批进入国家创新“绿色通道”，成为公司第七款进入该绿色通道的产品。肿瘤介入领域，TIPS 覆膜支架系统成功完成首例上市前临床植入。我们认为，公司一系列新产品的获批和丰富的在研管线为公司未来可持续增长提供了坚实的基础。

    　　毛利率略有下降，研发投入持续加大

    　　2022 年公司毛利率为75.18%，同比下降2.87pct，预计主要受到新产品持续推出带来的产品结构变化、原材料价格波动、场地搬迁导致阶段性产量减少等因素的影响。销售费用率为11.60%，同比提升0.55 个百分点；管理费用率为5.13%，同比提升0.86 个百分点，预计主要由于公司管理规模上升，且较去年同期增加了股权激励费用摊销，以及海外投资法律、财务尽调费用的支出；研发费用率为15.34%，同比提升0.40 个百分点。公司期间费用率基本维持稳定。2022 年公司经营性现金流净额为3.34 亿元，同比增长11.16%，主要系公司业务规　　模和销售收入增长所致。2022 年应收账款周转天数为39.59 天，同比增加7.52 天，应付账款周转天数为54.14天，同比增加3.09 天，公司整体运营效率维持稳定。其余财务指标基本正常。

    　　2023 年Q1 公司毛利率为75.73%，同比下降2.08 个百分点；销售费用率为8.78%，同比增加0.98 个百分点；研发费用率为12.68%，同比下降0.62 个百分点；管理费用率为4.62%，同比增加0.60 个百分点；财务费用率为-0.50%，同比增加0.47 个百分点，公司费用管控较为稳定，财务指标基本正常。公司经营性现金流净额为1.19亿元，同比下降17.85%，预计主要系公司研发和销售费用增长所致。

    　　国内主动脉介入领域龙头，外周领域逐步发力

    　　公司是国产主动脉及外周介入领域龙头公司。短期来看，公司核心产品仍处于快速放量阶段，业绩有望维持高增长；中长期来看，公司研发管线布局丰富，在外周血管介入及肿瘤介入领域均有重磅产品布局，未来公司有望凭借过硬的研发实力和渠道优势，在外周介入及肿瘤介入领域占据一定的市场份额。我们预计2023-2025年公司营业收入为11.84、15.43 和20.04 亿元，同比增长32%、30%和30%，归母净利润分别为4.47、5.69 和7.46 亿元，同比增长25%、27%和31%，以2023 年4 月27 日收盘价（185.02 元）计算，对应PE 分别为30、23 和18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）集中带量采购降价幅度超预期：未来不排除公司现有主动脉介入等产品被纳入集中带量采购政策中，如果相关产品降价幅度超过市场预期，将影响公司的盈利能力。

    　　2）市场推广不及预期：如果目前商业化的产品扩展市场进度晚于市场预期，则相关公司的业绩增长或受到一定影响。

    　　3）在研管线进度不及预期：公司产品布局广，在外周介入领域和肿瘤介入领域均有产品布局，创新器械研发难度大，部分在研产品研发进度有可能不及市场预期。

    　　4）新冠疫情反复：如果新冠疫情出现反复，对公司的供应链、产能以及下游经销商销售造成影响，会使公司业绩承压。