2022 年营收端快速增长,核心产品加速商业化。2022 年总营收8.97 亿元(+30.95%),归母净利润3.57 亿元(+12.99%),扣非归母净利润3.24 亿元(+12.25%),毛利率75.18%(-2.87pp),研发支出1.72 亿元(+39.84%)、营收占比达19.22%。主动脉覆膜支架Castor、腹主动脉覆膜支架Minos 及药物球囊扩张导管Reewarm PTX 均实现快速入院商业化。
2023Q1 疫情扰动,营收及利润端承压。2023 一季度营收2.86 亿元(+10.75%),归母净利润1.25 亿元(+1.1%),扣非归母净利润1.2 亿元(+1.58%),毛利率75.73%(-2.09pp),净利率43.26%(-4.06pp)。销售费用率8.78%(+0.98pp),研发费用率12.68%(-0.62pp),管理费用率4.62%(+0.6pp)。
业绩增速放缓主要系疫情及春节因素影响。医院1 月手术量显著减少,公司经销商春节前备货降低,致公司1 月销售收入大幅低于去年同期。
但医院逐月恢复正常运转,2 月医院手术量开始回升,3 月份手术量全面恢复,与之对应公司5 款创新立品植入量在3 月份均创月度历史新高。
2023 年1-3 月,Castor 分支型主动脉覆膜支架及输送系统植入量同比增长24.32%,Minos 腹主动脉覆膜支架及输送系统植入量同比增长45.51%,Reewarm PTX 药物球囊扩张导管同比增长62.54%。
2022 年持续加大研发投入,在研管线持续兑现。2022 年研发费用支出同比增长39.84%,营收占比达19.22%,持续加大研发投入。主动脉、外周动脉、外周静脉、肿瘤介入均实现研发进展。新品分支型术中支架Fontus、Talos直管型胸主动脉覆膜支架商业化快速,覆盖超过100 家。外周血管产品逐步丰富、组合优势将逐步凸显。
风险提示:集采降价超出预期的风险;研发进度不及预期的风险;手术开展不及预期的风险。
投资建议:维持“增持”评级。略微下调23-24 年盈利预测、新增25 年盈利预测, 预计未来三年营收12.1/16.2/21.24 亿元, 同比增长34.9%/33.9%/31.1% , 原23-24 预测为12.37/16.22 亿元; 归母净利润4.65/6.1/7.95 亿元,同比增长30.4%/31%/30.3%,原23-24 预测为5.26/6.85亿元。对应PE=26/20/15x。