核心观点

    　　公司23H1 业绩符合预期，Q3 业绩有望维持较快增长。公司是国产主动脉及外周介入领域龙头公司，短期来看，公司核心产品仍处于快速放量阶段，业绩有望维持高增长；中长期来看，公司研发管线布局丰富，在外周介入和肿瘤介入领域均有重磅产品布局，未来公司有望凭借过硬的研发实力和渠道优势，在外周介入和肿瘤介入领域占据一定的市场份额。

    　　事件

    　　2023 年8 月25 日，公司发布2023 年半年报

    　　根据公告，公司2023 年1-6 月营收为6.22 亿元，同比增长35%。归母净利润为2.80 亿元，同比增长30%，扣非归母净利润为2.60 亿元，同比增长27%。EPS 为3.88 元/股。

    　　2023 年9 月26 日，公司发布2023 年1-9 月主要经营数据根据公告，公司预计2023 年1-9 月营收为8.64 亿元到8.97亿元，同比增长30%到35%；预计归母净利润为3.85 亿元到4.00亿元，同比增长28%到33%。

    　　简评

    　　23H1 业绩符合预期，23Q2 业绩高速增长

    　　公司23H1 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.22、2.80 和2.60 亿元，同比增速分别为35%、30%和27%，业绩符合预期。公司收入端维持快速增长，主要系公司创新产品Castor、Minos、Talos 和Reewarm 外周药物球囊由于临床表现优异以及市场广泛认可，产品的产销量在23H1 稳步提升；公司利润端增速略低于收入端增速，主要受23H1 销售活动增加导致销售费用增速高于收入增速以及去年同期利润高基数的影响。

    　　公司23Q2 营收和归母净利润分别为3.36 亿元（+67%）和1.55 亿元（+69%），在去年同期低基数的基础上实现高速增长，利润端增速与收入端增速基本持平。

    　　分产品来看，23H1 公司主动脉、术中支架以及外周及其它产品收入分别为4.97、0.63 和0.61 亿元，占收入比重分别为80%、10%和10%，我们预计其中主动脉产品Castor 增速维持30%+增长，主动脉支架Minos、术中支架Fotuns、外周药球均同比增长超过50%。

    　　分地区来看，23H1 国内收入为5.80 亿元，占收入比重为93%；海外收入为0.42 亿元，占收入比重为7%，同比增长114%。根据公司中报披露，公司主动脉腔内介入产品国内市场占有率达29%，在中国市场排名第一，海外业务覆盖28 个国家和地区，为业务增长的主要驱动力。我们预计公司将不断开拓海外市场，尤其是新兴海外市场，进一步提升公司在海外市场的核心竞争力和可持续发展能力。

    　　公司1-9 月业绩符合预期，主动脉介入产品临床需求较为刚性公司2023 年1-9 月营业收入8.64 亿元到8.97 亿元，较上年同期增长30%到35%。预计2023 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润3.85 到4.00 亿元，较上年同期增长28%到33%。据此计算，公司预计Q3 实现收入2.42至2.75 亿元，同比增长18%-34%；预计Q3 实现归母净利润1.06 至1.21 亿元，同比增长23%到41%。2023 年1-9 月公司业务规模持续扩大，海外销售超预期增长，带动公司营业收入同比快速增长。公司新品在入院家数及终端植入量方面均实现较快增长。

    　　展望下半年，我们认为心脉医疗主动脉介入产品临床需求刚性，短期受行业合规政策影响相对较小，公司下半年业绩仍有望实现稳健较快增长，其中Fontus、Talos、外周药球0.035"系列等新产品有望逐步放量，Minos仍处于快速放量阶段，Castor 有望保持稳健增长。此外，海外市场随着公司创新产品在海外多个国家逐步获批，公司海外业务有望在低基数的基础上保持高速增长。

    　　国内市场覆盖率进一步提高，海外市场开拓稳步推进国内业务方面，公司继续着力于对二、三、四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，加大市场下沉力度，加深公司产品的市场覆盖深度及广度。23H1，公司国内业务的市场覆盖率进一步提高，截至23 年8 月底，公司Castor、Minos、Reewarm PTX 外周药球三大核心产品在国内市场累计覆盖的终端医院数量分别超过950 家、700 家、750 家；截至23 年6 月底，公司22 年获批的新产品Fontus 术中支架和Talos 直管型覆膜支架累计共进入200 余家医院，累计植入近2000 例。海外业务方面，截至23 年6 月底，公司产品已覆盖28 个国家，业务扩展至欧洲、拉美和东南亚地区，其中Minos、Hercules Low Profile 直管型覆膜支架、Castor 和Hercules 球囊扩张导管（Φ40）已进入的国家数量分别为15 个、16 个、13 个和8 个。公司在海外市场仍处于开拓阶段，随着未来更多产品在海外获批以及覆盖国家数量的进一步提升，公司海外收入占比有望进一步提升。

    　　在研产品储备丰富，奠定公司长期可持续增长的基础公司进一步加强在主动脉及外周介入领域的业务布局。主动脉介入业务方面，公司自主研发的阻断球囊已完成注册资料递交；Cratos 分支型主动脉覆膜支架及输送系统已完成上市前临床植入，目前在临床随访阶段；AegisⅡ腹主动脉覆膜支架系统在多中心临床阶段；胸主多分支覆膜支架系统已完成FIM 临床植入，目前在临床随访阶段；主动脉破口限流支架处于FIM 临床阶段。外周介入业务方面，外周静脉业务的静脉支架系统处于注册阶段；腔静脉滤器已完成上市前临床植入；机械血栓切除导管处于上市前临床植入阶段。外周动脉业务的新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均已完成注册资料递交；膝下药物球囊扩张导管处于临床前准备阶段。肿瘤介入业务方面，TIPS 覆膜支架系统处于上市前临床植入阶段；显影栓塞微球及空白微球均处于临床前准备阶段。我们认为，公司一系列新产品的获批和丰富的在研管线为公司未来可持续增长提供了坚实的基础。

    　　毛利率稳中有升，研发投入持续加大

    　　23H1 公司毛利率为77.10%，同比增加1.11 个百分点，主要系上半年公司产品销量提升，规模效应持续体现所致。销售费用率为10.17%，同比增加2.64 个百分点，主要系去年同期数基数较小以及上半年销售活动增加导致销售费用上升所致；管理费用率为4.37%，同比增加0.20 个百分点，主要系管理人员增加所致；财务费用率为-0.80%，同比增加0.41 个百分点，主要系公司购买银行理财产品收益以及汇兑损益波动所致；研发费用率为12.29%，同比增加0.82 个百分点，主要系23H1 研发项目增加，研发投入持续增加所致。

    　　经营性现金流净额为2.64 亿元，同比增长15.14%，主要系23H1 公司业务规模和销售收入增长所致。投资活动产生的现金流量净额为-0.54 亿元（去年同期为-1.59 亿元），筹资活动产生的现金流量净额为-1.75 亿元（去年同期为-0.03 亿元）。2023 年1-6 月应收账款周转天数为41.03 天，同比增加13.29 天，应付账款周转天数为56.59 天，同比增加4.12 天。

    　　国内主动脉介入领域龙头，外周领域逐步发力

    　　公司是国产主动脉及外周介入领域龙头公司。短期来看，公司核心产品仍处于快速放量阶段，业绩有望维持高增长；中长期来看，公司研发管线布局丰富，在外周介入及肿瘤介入领域均有重磅产品布局，未来公司有望凭借过硬的研发实力和渠道优势，在外周介入及肿瘤介入领域占据一定的市场份额。我们预计2023-2025 年公司营业收入为12.00、15.69 和20.46 亿元，同比增长34%、31%和30%，归母净利润分别为4.68、6.00 和7.80亿元，同比增长31%、28%和30%，以2023 年9 月27 日收盘价（185.20 元）计算，对应PE 分别为29、22 和17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）集中带量采购降价幅度超预期：未来不排除公司现有主动脉介入等产品被纳入集中带量采购政策中，如果相关产品降价幅度超过市场预期，将影响公司的盈利能力。

    　　2）市场推广不及预期：如果目前商业化的产品扩展市场进度晚于市场预期，则公司的业绩增长或受到一定影响。

    　　3）在研管线进度不及预期：公司产品布局广，在外周介入领域和肿瘤介入领域均有产品布局，创新器械研发难度大，部分在研产品研发进度有可能不及市场预期。