2023 年10 月27 日，公司披露2023 年三季报，2023Q1-3 收入8.88 亿元，同比增长34%；归母净利润3.88 亿元，同比增长29%；其中Q3 收入2.67 亿元，同比增长30%；归母净利润1.09 亿元，同比增长27%。三季度维持高增长水平，全年收入利润高增长可期。

    　　成长性：新品放量+渠道拓展，打开成长空间（1）核心产品医院覆盖度进一步提升，产品放量加速。根据公司官方公众号数据，2023Q3 公司核心产品Castor 胸主动脉支架、Minos 腹主动脉支架等受益于其良好的产品性能，在入院家数及终端植入量方面均持续增长，公司Castor 已累计覆盖1000 余家医院（2023H1 累计950 余家），累计植入近20000 例（2023H1 累计超18000 例）；Minos 累计覆盖700 余家医院，累计植入近6000 例（2023H1 累计超5000 例）；外周药球已累计覆盖800 余家医院（2023H1 累计750 余家），累计植入近18000 例（2023H1 累计超15000 例）；2022 年上市的Fontus 术中支架、Talos 胸主动脉覆膜支架也实现了快速推广，核心产品推广明显加速，拉动公司收入高增长，我们认为，在核心产品持续放量的驱动下，公司2023 年收入利润高增长可期。

    　　（2）海外渠道拓展加速，集采压力下有望构建新增长曲线。2023Q1-3，公司海外销售收入同比增长62.57%，国际业务新开拓3 个国家，销售覆盖29 个国家和地区（2023H1 进入28 个，Q3 新增泰国市场）；其中，Castor、Minos 和HerculesLP 等在多个国家完成首例植入，并正式获证进入泰国市场；Reewarm 外周药球在巴西完成首例临床植入，首次进入国际市场，海外渠道拓展持续加速。我们认为，在国内集采担忧持续的情况下，海外的稳步推进将带来更广阔的成长空间。

    　　（3）产品创新迭代持续，长期收入高增长可期。2023Q1-3，公司研发投入1.81亿元，同比增长76.75%，占收入的比例也提升至20.33%（同比增加4.95pct），公司进一步加大在外周血管介入及肿瘤介入领域的研发投入力度，Vflower 静脉支架、TIPS支架、显影栓塞微球及空白微球、Fishhawk机械血栓切除导管、多分支支架、Cratos、Agesis 二代等多产品研发顺利推进，我们认为后续产品的持续创新迭代，有望有效应对集采风险，拉动公司长期收入增长。

    　　盈利能力：2023 年利润率有望提升

    　　（1）全年毛利率有望提升。2023Q1-3 公司毛利率76.9%，同比提升1.3pct，公司高端产品收入占比快速提升拉动毛利率提升，2023 年公司毛利率有望提升；（2）股权激励摊销持续、新品推广以及新品研发稳步推进，2023 年期间费用或仍将维持较高水平。2023Q1-3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.0%、4.4%、13.3%，同比变动幅度分别为+0.95pct、-0.09pct、-0.01pct。我们认为2023 年随公司研发投入持续、股权激励推行，期间费用率或仍将维持相对较高水平。但在毛利率提升下，公司净利率也有望略有提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为，公司2023-2025 年收入分别为12.10/15.98/20.60 亿元，分别同比增长35.02%、32.04%、28.92%， 归母净利润4.94/6.24/7.75 亿元， 分别同比增长38.32%、26.45%、24.19%，对应EPS 分别为6.86/8.67/10.77 元，对应2024 年22倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产品研发及商业化不及预期的风险；行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场变动的风险；定增落地后股本变动的风险