投资要点

    　　公司披露2023 年年报，2023 年收入11.87 亿元，同比增长32%；归母净利润4.92亿元，同比增长38%，其中Q4 收入2.99 亿元，同比增长29%，归母净利润1.04亿元，低基数下同比增速较快（同比增长86%），收入利润持续高增长。我们认为2024 年随着公司产品放量与渠道拓展，收入利润有望维持高增长。

    　　成长性：新品放量+渠道拓展，打开成长空间（1）核心产品医院覆盖度进一步提升，产品放量加速。2023 年，公司产品市场覆盖率进一步提高，其中，Castor 主动脉覆膜支架已覆盖累计超过1000 家终端医院（2022 年末累计超过860 家），Minos 腹主动脉覆膜支架已覆盖累计超过800家终端医院（2022 年末累计超过600 家），ReewarmPTX 药物球囊扩张导管已覆盖累计超过900 家终端医院（2022 年末累计超过630 家）。2022 年上市的Fontus术中支架、Talos 胸主动脉覆膜支架也实现了快速推广，核心产品推广明显加速，拉动公司收入高增长，我们认为，在核心产品持续放量的驱动下，公司2024年收入利润高增长仍可期待。

    　　（2）海外渠道拓展加速，集采压力下有望构建新增长曲线。2023 年，公司海外销售收入同比增长55%，国际业务新开拓9 个国家，销售覆盖31 个国家（2022年末销售覆盖22 个国家）。其中，Castor 分支型覆膜支架累计已进入16 个国家（2022 年末9 个）；Minos 腹主动脉覆膜支架累计已进入19 个国家（2022 年末13 个）；HerculesLowProfile 直管型覆膜支架累计已进入21 个国家（2022 年末14个）；ReewarmPTX 药物球囊扩张导管在巴西实现首例植入。我们认为，在国内集采担忧持续的情况下，海外的稳步推进将带来更广阔的成长空间。

    　　（3）产品创新迭代持续，长期收入高增长可期。2023 年，公司研发投入2.6 亿元，占收入的比例也提升至21.94%（同比提升2.72pct），公司新品研发稳步推进，其中阻断球囊、Cratos分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Vflower静脉支架及输送系统等已提交注册资料，AegisII 腹主动脉覆膜支架系统处于上市前临床试验阶段、胸主多分支覆膜支架系统处于单中心临床随访阶段、主动脉限流破口支架处于单中心临床试验随访阶段、Vewatch腔静脉滤器及Fishhawk机械血栓切除导管已完成上市前临床植入、TIPS 覆膜支架系统已获批进入创新医疗器械特别审查程序（“绿色通道”）处于临床随访阶段。我们认为后续产品的持续创新迭代，有望有效应对集采风险，拉动公司长期收入增长。

    　　盈利能力：2024-2026 年利润率有望维持较高水平（1）2024 年利润率有望提升。2024 年，随着产品持续放量，规模效应下各项费用率或略降，公司净利率有望略有提升；（2）2025 年后净利率或略降。2025 年前后，主动脉及外周新品有望逐步商业化，新品上市推广带来期间费用率或略有提升，净利率或略降，但仍有望维持40%以上的较高水平。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为，公司2024-2026 年收入分别为15.44/19.91/24.55 亿元，分别同比增长30.09%、28.89%、23.35%， 归母净利润6.59/8.23/9.89 亿元， 分别同比增长33.76%、24.93%、20.16%，对应EPS 分别为7.96/9.95/11.95 元，对应2024 年22倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　集采降价的风险；产品商业化不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场变动的风险