事件：

    　　2024年3月27日，心脉医疗发布2023 年报，公司实现营收11.87 亿元（+32.43%），归母净利润4.92 亿元（+37.98%），扣非归母净利润4.62 亿元（+42.74%）；其中，23Q4 实现营收2.99 亿元（+28.63%），归母净利润1.04 亿元（+85.74%），扣非归母净利润0.97 亿元（+100.91%）。

    　　点评：

    　　研发投入稳步增长，盈利能力仍能实现日渐增强。2023 年全年，销售费用率10.96%（-0.64pct），管理费用率4.64%（-0.50pct），研发投入占比21.94%（+2.72pct），其中费用化的研发费用率14.56%（-0.78pct），财务费用率-0.71%（+0.51pct），合计期间费用率29.45%（-1.41pct）；毛利率76.45%（+1.27pct），净利率41.04%（+1.77pct）。未来数年，公司主动脉和外周产品矩阵持续完善、并进入肿瘤介入赛道，新产品、新业务的销售费用支持需要重点关注。

    　　主动脉介入稳定增长，术中支架、外周介入和海外业务扩张迅猛。从产品类型来看，2023 年，公司①主动脉介入：营收9.40 亿元（+28.07%），Castor 分支支架持续发力，Talos 支架入院家数和植入量增长较快；②术中支架：营收1.32 亿元（+54.59%），Fontus 分支支架入院家数和植入量增长较快；③外周介入：营收1.15 亿元（+49.30%），Reewarm PTX 药物球囊持续发力。从地区销售来看，2023 年公司海外营收0.82 亿元（+56.19%），截至2023 年末已销售覆盖31 个国家，业务拓展至欧洲、拉美和亚太其他国家和地区。

    　　研发持续发力，产品矩阵快速扩张。①主动脉介入领域：Cratos 分支支架、阻断球囊已向NMPA 递交注册资料，Aegis II 支架位于上市前临床阶段，胸主多分支支架和主动脉限流破口支架位于单中心临床随访阶段；②外周介入领域：静脉方面，Vflower 静脉支架已递交注册资料，Vewatch腔静脉滤器、Fishhawk 机械血栓切除导管已完成上市前临床植入；动脉方面，新一代裸球囊、带纤维毛栓塞弹簧圈处于注册阶段；③肿瘤介入领域，微球类产品处于上市前临床植入阶段，HepaFlow TIPS 支架已获批创新器械特别审查程序。

    　　盈利预测与投资建议：公司是国内主动脉介入领域头部厂商，术中支架和外周介入领域快速扩张，有关产品获批后将正式进入肿瘤介入新业务领域。我们预计2024-2026 年公司营收为15.47/19.69/24.68 亿元，归母净利润为6.37/8.03/10.09 亿元，对应2023-2025 年PE 为24X/19X/15X。

    　　首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、渠道建设不及预期、产品研发注册不及预期等。