事件：

    　　2026 年3 月27 日，公司发布2025 年年度报告。报告期内，公司实现营业收入13.51 亿元（同比+11.96%），归母净利润5.63 亿元（同比+12.19%），扣非净利润5.02 亿元（同比+27.00%）。单四季度，公司实现营业收入3.36 亿元，归母净利润1.34 亿元，扣非净利润1.30 亿元。

    　　点评：

    　　国内业务稳健增长，外周板块高速放量，盈利能力保持稳定报告期内，公司全年收入和利润均实现双位数增长，扣非净利润增速达27.00%，展现了稳健的经营韧性。公司全年毛利率为71.09%，盈利能力保持稳定。分业务看，国内业务亮点突出：1）主动脉业务：全年实现收入9.88 亿元（同比+9.26%），产品销量同比增长16.61%，其中腹主动脉产品线增速超过20%，高于预期。新一代单分支覆膜支架Cratos

    　　于2025 年3 月获批上市后快速推进市场导入。2）外周及其他业务：全年实现收入3.62 亿元（同比+21.50%），销量同比大幅增长130.88%，整体业务增速超过80%。集采政策有效推动了髂静脉支架、裸球、药球等产品的快速入院，带来显著放量。我们预计公司未来2-3 年维持收入端、利润端双位数稳健增长态势。

    　　海外市场延续高增势头，创新管线构筑长期壁垒在全球化战略的推动下，公司海外业务成效显著。报告期内，公司海外业务收入超过2.56 亿元，同比增长超过56%，占总收入比重已提升至19%以上。海外业务毛利率提升至62.34%，盈利能力持续增强。被收购的海外子公司Lombard 在并购后的首个完整运营年度首次实现年度盈利，经营成效显著。公司创新产品在海外持续取得突破，Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统已通过欧盟定制方式实现商业化，并于2026年2 月获得美国FDA 突破性医疗器械认定。同时，公司研发管线多点开花，AegisII 腹主动脉覆膜支架系统、HepaFlowTIPS 覆膜支架系统、SunRiver膝下药物球囊扩张导管均已完成注册递交；Fishhawk机械血栓切除导管、TorqueFlex外周介入微导管等重点产品预计将在2026年获批上市，为公司长期增长构筑坚实壁垒。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2026-2028 年营业收入实现15.33/17.62/20.25 亿元，同比增长13.5%/15.0%/14.9%；归母净利润分别实现6.59/7.66/8.91 亿元，同比增长16.9%/16.3%/16.3%；对应EPS 为5.34/6.21/7.23 元；对应PE 倍数为19/16/14x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　高值耗材价格治理影响，海外业务收入不及预期。