事件：

    　　公司公布前三季度实现收入、归母净利润分别为148.79、63.48百万元，同比分别增长12.17%、65.78%；其中，Q3 实现收入、归母净利润分别为60.4、29.43 百万元，同比分别增长8.52%、16.83%。

    　　点评

    　　Q3 受限产能增长有限，期待Q4 放量增长

    　　公司Q3 收入、利润同比增速不高，主要是产能限制，10 月份前只有老厂区技改的新增产能，基本上也就是10%左右的增幅。新厂区10 月开始投产，预计今年底产能有望超过15 万台（去年底是9 万台）。工业机器人行业景气度持续回升，公司在手订单非常饱满，由于谐波减速机下游不局限于工业机器人，预计公司订单增速超过工业机器人行业增速，9 月工业机器人产量同比增长51.4%。

    　　受益规模效应盈利能力持续提升，后续产品结构有优化空间前三季度，公司毛利率、净利率分别为49.06%、42.66%，同比分别提升5.69、13.8 个pct；期间费用率18.88%，同比下降3.72个pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降2.68、0.49、0.81 个pct，研发费用率同比上升0.29 个pct 至11.53%。

    　　盈利能力大幅提升的原因，我们分析如下：①谐波减速机规模效应持续体现；②机电一体化执行器开始放量，由于基数比较低，预计今年增速可能达到3 倍左右，收入过千万。下游市场目前以高端数控机床存量市场更新改造为主，解决现有机床第四轴用直驱电机的痛点——精度随着时间会下降，以及同样的空间占用对应的出力较小。

    　　我们判断，随着一体化执行器产品的持续放量，公司总体的毛利率、净利率可能还有提升空间。

    　　我们判断此轮智能制造行业景气度将持续5 年以上时间市场上目前流行一种说法，制造业投资好两年差两年，对此我们不敢苟同，我们判断此轮智能制造景气会持续5 年以上时间：①此轮制造业投资回暖不同于以往，是由各个制造业中的腰部及以上企业驱动的投资回暖，所处的背景是各个制造业都在推进中高端领域的国产化进程。目前中高端领域国产化率普遍10%左右，预计未来会超过50%的国产化率，与之匹配的资本开支、产能扩张至少持续5 年以上时间，没有短平快的进口替代。②腰部及以上制造业企业，本轮产能扩张，需要采购的是智能设备，因此会拉动智能制造整机、核心零部件景气维系5 年以上时间。更何况，谐波减速机因其体积小、自重轻、传递的扭矩更大，本身的应用场景在不断拓宽，所以景气度会好于智能制造行业整体。

    　　投资建议

    　　预计公司2020-2022 年收入分别为238.92、422.06、752.34 百万元，同比分别增长28.5%、76.7%、78.3%；2020-2022年归母净利润分别为100.34、179.38、323.50 百万元，同比分别增长71.6%、78.8%、80.3%，对应10 月28 日市值的PE 分别为94.8、52.4、28.7 倍，给予“买入”评级。

    　　风险因素

    　　产能扩张后，产品质量一致性可能出现下降；机床领域应用拓展不及预期。