事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入1.49亿，同比增长12.17%，归母净利润6348 万元，同比增长65.78%，扣非净利润3429 万元，同比增长51.59%。

    三季报业绩稳健增长，仍受制于产能因素：公司2020Q3 单季度实现收入6040 万元，同比增长8.52%，净利润2944 万元，同比增长16.83%，业绩稳健增长，仍受制于产能限制。公司前三季度毛利率为49.06%，较去年同期提升5.70pct，四项期间费用率为18.88%，较去年同期下降3.72pct，净利润率为42.66%，较去年同期提升13.79%。

    工业机器人进入增长通道，募投项目产能释放业绩有望加速：根据国家统计局数据，2020 年1-9 月工业机器人产量达到16.07 万台，同比增加18.20%，以工业机器人为代表工业自动化需求进入复苏通道，下游需求强劲，我们预计行业将维持2-3 年增长期。公司IPO 募投资金将投入年产50 万台精密谐波减速器项目，建设期为4 年，项目将大幅增加公司谐波减速器产能，更好的满足市场和客户需求。根据公开信息，今年10 月份公司新厂一期项目已经建成投产，二期项目正积极推进，四季度开始募投产能释放业绩有望加速。

    谐波减速器市场替代空间大，同时积极拓展非机器人领域：根据IFR 的数据，2018 年全球工业机器人销量为42.23 万台，按照每台机器人平均使用谐波减速器3 个，机器人用谐波减速器市场总需求为127万台。目前公司生产的谐波减速器绝大部分用于机器人行业，全球份额不到10%，为全球第二大厂商，未来市场替代空间大。同时，公司积极开拓非机器人行业应用，特别是公司推出的Y 系列新一代谐波减速器，具有刚性大、精度高的特点，并解决了振动耦合问题，适用于高端工业自动化、高端协作机器人市场，具有较大的市场空间。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022 年净利润分别为8736 万、1.30 亿和2.04 亿，对应PE 分别为109 倍、73 倍和47 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：制造业投资不及预期，客户拓展及产能释放不及预期等