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绿的谐波(688017)机构评级研报股票分析报告

 
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绿的谐波(688017):-精密减速器国产替代龙头 受益制造业自动化需求爆发

http://www.chaguwang.cn  机构:国泰君安证券股份有限公司  2021-01-20  查股网机构评级研报

  投资要点:

      结论:行业快速增 长叠加公司产能扩张,预计2020-22 年公司EPS 分别为0.78、1.11、1.57 元。结合FCFF 及PE 估值法,给予公司目标价183元,首次覆盖,给予增持评级。

      自动化需求爆发,谐波占比将持续提升。12 月工业机器人产量增长32.4%,零部件订单排至春节后,制造业投资恢复,叠加疫情下自动化需求爆发,预计行业需求复苏可持续。协作机器人渗透率提升,以及轻负载机器人占比提升,未来谐波减速器占比将持续提升。我们预计2021-22 年全球机器人谐波减速器需求增速分别为14.6%、21.5%,达到145、177 万台。

      产业化壁垒高,大客户开拓稳步推进。公司在国产机器人谐波减速器采购份额超60%,全球市场份额超6%,仅次于哈默纳科(HDS)。大客户战略持续推进,2017-19 年占UR 谐波减速器采购占比从10%提升至24%,有望继续提升至30-40%,目前公司与那智、ABB 等厂商均建立良好合作,若实现批量供应,则全球份额将迅速提升。

      对标HDS,公司质地更优、潜力更足。公司毛利率、净利率均大幅超越HDS,HDS 目前月产能14.8 万台,公司1.2-1.3 万台,募投产能达产后将达5 万台,虽HDS 有产能翻倍计划,考虑到其财务难以负担巨额资本开支及高素质装配工紧缺,产能扩张较难。公司机床转台等新产品不断推出,未来精密传动市场也不亚于工业机器人发展。

      风险提示:疫情反复导致业绩波动、竞争加剧导致盈利水平下降、市盈率高于行业和可比公司均值。

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