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绿的谐波(688017)机构评级研报股票分析报告

 
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绿的谐波(688017):费用端优化显著 经营性现金流大幅改善

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2021-04-17  查股网机构评级研报

2020 年业绩符合我们预期

    公司公布2020 年业绩:实现收入2.17 亿元,同比增长16.5%;归母净利润0.82 亿元,同比增长40.3%。扣除非经常性损益,公司扣非归母净利润0.47 亿元,同比增长17.6%,符合我们预期。

    4Q20 营收增速同比、环比提升。4Q20 公司营业收入0.68 亿元,同比增长27%,环比增长12%。四季度毛利率同比下滑21.3ppt至43.1%,主要是由于会计准则变更,运费集中在四季度所致。分业务来看,2020 年公司谐波减速器及金属部件、机电一体化产品营收分别增长12%/200%至2.04/0.81 亿元,机电一体化产品取得有效突破。

    优化经营效率,2020 年净利润率提升6.4ppt。2020 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别下降2.0ppt/1.4ppt/2.9ppt。从单季度来看,20Q4 三费合计下降11.3ppt。受益于经营效率提升,2020 年公司净利润率提升6.4ppt 至37.9%。

    经营现金流大幅改善。2020 年公司经营活动现金流净流入1.26 亿元,远高于净利润总额,同比增长287.9%。一方面受益于政府补助大幅增加,2020 年公司以现金方式收到政府补助0.55 亿元,较去年同期增长3 倍。另一方面得益于行业景气,销售回款周转顺畅。

    派息比率36.7%,回馈投资者。2020 年公司宣布发放现金红利,向全体股东每10 股派人民币现金2.50 元(含税),对应派息比率达36.7%。

    发展趋势

    产能爬坡完毕,行业需求饱满。2020 年受制于产能瓶颈,公司前三季度收入呈现平稳增长,四季度环比提速。截至目前公司谐波减速机产能规模已经达到15 万台,产能爬坡已经完成。2021 年一季度我国工业机器人产量7.9 万台,同比+108%,工业机器人行业景气持续下,公司收入、利润有望加速增长,行业市场份额将进一步扩张。

    盈利预测与估值

    考虑到近期原材料涨价因素,我们下调公司2021 年EPS 盈利预测5.9%至1.02 元;同时维持2022 年盈利预测1.53 元不变。

    当前股价下,公司对应2022 年动态市盈率分别为63x。

    我们基于2025 年远期市值折现法,维持公司目标价不变,对应2025 年42x 目标动态市盈率,较当前股价有27.4%的向上空间,维持“跑赢行业”评级。

    风险

    毛利率波动风险,下游结构较为单一风险。

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