2020 年业绩符合我们预期

    公司公布2020 年业绩：实现收入2.17 亿元，同比增长16.5%；归母净利润0.82 亿元，同比增长40.3%。扣除非经常性损益，公司扣非归母净利润0.47 亿元，同比增长17.6%，符合我们预期。

    4Q20 营收增速同比、环比提升。4Q20 公司营业收入0.68 亿元，同比增长27%，环比增长12%。四季度毛利率同比下滑21.3ppt至43.1%，主要是由于会计准则变更，运费集中在四季度所致。分业务来看，2020 年公司谐波减速器及金属部件、机电一体化产品营收分别增长12%/200%至2.04/0.81 亿元，机电一体化产品取得有效突破。

    优化经营效率，2020 年净利润率提升6.4ppt。2020 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别下降2.0ppt/1.4ppt/2.9ppt。从单季度来看，20Q4 三费合计下降11.3ppt。受益于经营效率提升，2020 年公司净利润率提升6.4ppt 至37.9%。

    经营现金流大幅改善。2020 年公司经营活动现金流净流入1.26 亿元，远高于净利润总额，同比增长287.9%。一方面受益于政府补助大幅增加，2020 年公司以现金方式收到政府补助0.55 亿元，较去年同期增长3 倍。另一方面得益于行业景气，销售回款周转顺畅。

    派息比率36.7%，回馈投资者。2020 年公司宣布发放现金红利，向全体股东每10 股派人民币现金2.50 元（含税），对应派息比率达36.7%。

    发展趋势

    产能爬坡完毕，行业需求饱满。2020 年受制于产能瓶颈，公司前三季度收入呈现平稳增长，四季度环比提速。截至目前公司谐波减速机产能规模已经达到15 万台，产能爬坡已经完成。2021 年一季度我国工业机器人产量7.9 万台，同比+108%，工业机器人行业景气持续下，公司收入、利润有望加速增长，行业市场份额将进一步扩张。

    盈利预测与估值

    考虑到近期原材料涨价因素，我们下调公司2021 年EPS 盈利预测5.9%至1.02 元；同时维持2022 年盈利预测1.53 元不变。

    当前股价下，公司对应2022 年动态市盈率分别为63x。

    我们基于2025 年远期市值折现法，维持公司目标价不变，对应2025 年42x 目标动态市盈率，较当前股价有27.4%的向上空间，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    毛利率波动风险，下游结构较为单一风险。