核心观点：

    　　业绩超预期：公司发布一季报，21Q1 实现收入7693 万元，同比增长137.6%；归母净利润3644 万元，同比增长139.3%，扣非后归母净利润2391 万元，业绩超市场预期。公司一季度毛利率52.6%，净利率47.39%，同比提升0.87 pct，基本保持平稳。公司经营性净现金流2293万元，同比增长100.2%。公司当前积极扩产，一季度购建固定资产等支出3027 万元，同比增长276%，募投项目将使公司产能从9 万台扩张到59 万台，承接大客户订单的能力显著增强。截止一季度末，公司合同负债542 万元，相比20 年底增长44.9%，反应下游良好的需求，制造业投资景气度持续。

    　　下游需求旺盛，应用场景扩张：根据人民银行的数据，3 月份我国新增人民币中长期贷款1.95 万亿，增长35.9%；其中非金融性公司新增贷款1.33 万亿，增长37.9%，信贷数据维持高增长，制造业景气度持续。根据国家统计局的数据，1-3 月工业机器人累计产量7.9 万台，同比增长108%；其中3 月份产量3.3 万台，同比增长80.8%。另外，1-3 月份我国切削机床、成形机床产量分别同比增长67.4%、38.9%，下游主机产品高增长有望带动零部件需求。公司作为本土谐波减速机龙头，成本、配套服务、货期等优势更加凸显，有望切入更多大客户供应链，从而在全球范围内实现国产替代。

    　　投资建议：我们预计公司21-23 年收入3.29/4.63/6.40 亿元，EPS 分别为1.09/1.52/2.14 元/股，当前股价对应PE 分别为114/82/58x。考虑公司的产业链地位、零部件公司与主机厂的估值差异，给予21 年合理PE 估值122x，对应合理价值132.62 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险、下游行业发展不及预期的风险、毛利率波动风险、机电一体化发展不及预期的风险。