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绿的谐波(688017)机构评级研报股票分析报告

 
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绿的谐波(688017):下游需求旺盛叠加规模效应发酵 量利齐升

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2021-08-19  查股网机构评级研报

核心观点:

    规模效应持续发酵,业绩超预期。公司发布2021 年半年报,上半年实现收入1.84 亿元,同比增长108%;归母净利润0.83 亿元,同比增长145%,扣非归母净利润0.64 亿元,同比增长277%。分季度来看,21Q2 收入1.07 亿元,同比增长91%,环比增长39%,高增速延续。

    与20 年上半年相比,公司毛利率+4.5pct,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别-0.8/-4.0/-4.2/-5.0pct,费用率合计下降约14pct,生产端与运营端规模效应持续发酵,利润弹性表现明显。

    下游景气度依旧,国产替代继续。根据国家统计局的数据,截止2021年7 月,全国工业机器人累计生产20.5 万(台/套),同比增加约65%,7 月份工业机器人产量为3.1 万套,同比增加约42%,7 月单月产量排历史第3,仅次于2021 年3 月与6 月,下游需求依然旺盛。根据MIR睿工业的统计,2021 年上半年内资厂商销量同比增加110%,外资厂商销量同比增加71%,国产替代趋势明显,同时小六轴工业机器人(负载≤20kg)、协作机器人、SCARA 机器人增速快于行业增速,轻载化趋势明显。公司作为国内谐波减速器龙头,产品性能优势明显,谐波减速器适用于轻载机器人与重载机器人的轻载关节,且主要国产机器人厂商均为公司客户,公司预计将持续受益于工业机器人的轻载化趋势与国产化趋势,并有希望切入更多大客户供应链。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司21-23 年收入3.84/5.56/7.65 亿元,EPS 分别为1.30/1.86/2.60 元/股,当前股价对应PE 分别为99/69/50x。考虑公司技术实力以及产业链估值差异,给予21 年合理PE 估值122x,对应合理价值158.60 元/股,给予“增持”评级。

    风险提示。市场竞争加剧的风险、下游行业发展不及预期的风险、毛利率波动风险、机电一体化发展不及预期的风险。

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