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绿的谐波(688017)机构评级研报股票分析报告

 
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绿的谐波(688017):1H21业绩超出预期 产能爬坡顺利

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2021-08-24  查股网机构评级研报

1H21业绩超出我们预期

    公司公布1H21业绩:营业收入1.84亿元,同比+108.2%;归母净利润0.83亿元,同比+145.0%,对应每股盈利0.69元;扣非归母净利润0.64亿元,司比+277.1%,下游需求持续旺盛背景下,产能加速爬坡,导致业绩超出我们预期。

    爬坡顺利,全年产能预期上修。单二季度公司营收/归母净利润分别达1.07/0.47亿元,同比+91.1%/150.0%,环比1Q21分别+39.0%/+30.6%。

    截至目前,公司产能接近20万台/年,年底有望爬升至25万台/年。2021毛利率50.7%,环比略降1.9pct,原材料上涨背景下,谐波减速器均价和毛利率基本稳定。

    管理费用率大幅优化,净利润率创同期新高。上半年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.6%/2.9%/-5.0%,同比-0.8/-4/-5ppt,营收快速增长带来期间成本迅速摊薄。综合影响下,21H1公司整体净利率45.3%,同比+6.8ppt,创历史同期新高。

    在手订单创历史新高,下游需求饱满。截至中报,公司预付款项844万元,司比增长117%;合同负债692万元,同比增长150%。国内工业机器人景气持续,叠加供应链国产化需求迫切,公司谐波减速器订单供不应求。

    发展趋势

    行业需求旺盛,业绩增长确定性高。根据局,2021年1-6月国内工业机器人产量17.3万台,同比增速接近70%。步入3Q21,我们认为高基数下,工业机器人市场增速或将降温,但同比有望正增长。协作机器人、小六轴、SCARA作为谐波减速器三类需求主力机型,全年需求增速有望持续高于行业整体。绿的谐波作为国产谐波减速器领军者,充分受益行业高景气。长期来看,机电一体化产品及非机器人领域前沿应用有望构筑第二成长曲线。

    盈利预测与估值

    考虑到公司产能爬坡顺利,我们上调2021/2022年EPS预测28%/25%至1.30/1.90元,对应92/46%同比增速。公司当前股价对应2021/2022年99/68倍P/E,我们基于2025年远期市值折现法,考虑公司产能爬坡顺利,上调目标价21%至150元,对应2025年50x目标动态市盈率,较当前股价有16%上行空间,维持“跑赢行业”评级。

    风险

    市场竞争加剧风险、新产品拓展不及预期风险。

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