1H21业绩超出我们预期

    公司公布1H21业绩：营业收入1.84亿元，同比+108.2%；归母净利润0.83亿元，同比+145.0%，对应每股盈利0.69元；扣非归母净利润0.64亿元，司比+277.1%，下游需求持续旺盛背景下，产能加速爬坡，导致业绩超出我们预期。

    爬坡顺利，全年产能预期上修。单二季度公司营收/归母净利润分别达1.07/0.47亿元，同比+91.1%/150.0%，环比1Q21分别+39.0%/+30.6%。

    截至目前，公司产能接近20万台/年，年底有望爬升至25万台/年。2021毛利率50.7%，环比略降1.9pct，原材料上涨背景下，谐波减速器均价和毛利率基本稳定。

    管理费用率大幅优化，净利润率创同期新高。上半年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.6%/2.9%/-5.0%，同比-0.8/-4/-5ppt，营收快速增长带来期间成本迅速摊薄。综合影响下，21H1公司整体净利率45.3%，同比+6.8ppt，创历史同期新高。

    在手订单创历史新高，下游需求饱满。截至中报，公司预付款项844万元，司比增长117%；合同负债692万元，同比增长150%。国内工业机器人景气持续，叠加供应链国产化需求迫切，公司谐波减速器订单供不应求。

    发展趋势

    行业需求旺盛，业绩增长确定性高。根据局，2021年1-6月国内工业机器人产量17.3万台，同比增速接近70%。步入3Q21，我们认为高基数下，工业机器人市场增速或将降温，但同比有望正增长。协作机器人、小六轴、SCARA作为谐波减速器三类需求主力机型，全年需求增速有望持续高于行业整体。绿的谐波作为国产谐波减速器领军者，充分受益行业高景气。长期来看，机电一体化产品及非机器人领域前沿应用有望构筑第二成长曲线。

    盈利预测与估值

    考虑到公司产能爬坡顺利，我们上调2021/2022年EPS预测28%/25%至1.30/1.90元，对应92/46%同比增速。公司当前股价对应2021/2022年99/68倍P/E，我们基于2025年远期市值折现法，考虑公司产能爬坡顺利，上调目标价21%至150元，对应2025年50x目标动态市盈率，较当前股价有16%上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    市场竞争加剧风险、新产品拓展不及预期风险。