事件：公司公布2021 年三季报，Q1-Q3 实现营业收入3.19 亿元，同比+114.7%；归母净利润1.42 亿元，同比+123.6%；扣非归母净利润1.09 亿元，同比+218.3%。

    　　投资要点

    　　产能加速释放，公司业绩快速增长

    　　公司Q1-Q3 业绩实现快速增长，我们判断主要系：1）工业机器人行业景气度旺盛，根据国家统计局统计，1-9 月工业机器人累计产量26.9 万套，同比+57.8%。公司作为国内谐波减速器龙头供应商，显著受益于下游需求增长，同时产能加速释放也进一步兑现为业绩。2）公司机电一体化产品逐步放量，产销量大幅提升，带动销售收入实现增长。其中2021Q3 单季公司实现营业收入1.35 亿元，同比+124.3%；归母净利润0.58 亿元，同比+93.89%，扣非归母净利润0.45 亿，同比+160.32%，理财收益贡献1107 万元非经常性损益。

    　　在手订单方面，Q3 末公司合同负债金额为702 万元，同比+70.4%，我们判断主要系公司在手订单充足，产能供不应求，伴随2021H2 产能逐步释放，公司业绩迎来高速兑现期。

    　　盈利能力不断提升，规模效应下费用率大幅下降2021Q1-Q3 综合毛利率52.56%，同比+3.5pct，其中Q3 单季度毛利率为54.01%，同比+1.89pct，环比+3.31pct；Q1-Q3 净利率44.6%，同比+2.04pct，Q3 单季净利率43.4%，盈利能力显著提升。

    　　Q1-Q3 期间费用率仅为8.2%，同比-10.7pct，其中销售、管理、财务费用率均有不同程度的下降，分别同比-0.4pct/-3pct/-3.6pct，主要系公司费用控制良好，规模效应下费用率水平显著下降，同时合理利用金融工具取得利息收入冲抵财务支出。受研发人员薪酬增长影响，前三季度公司研发费用同比增长46.1%，但由于公司营收增长迅速，研发费用率仅为7.8%，同比-3.7pct。

    　　公司经营性净现金流0.72 亿元，同比略有下滑，整体维持健康水平。

    　　行业景气+国内龙头地位稳固，产能加速释放下业绩有望快速兑现行业层面来看，①工业机器人：制造业景气回升+国产化率提升+机器换人临界点已至，工业机器人有望开启大规模渗透时代；②协作机器人：资本环境利好+技术起点与海外相近，国产协作机器人有望实现弯道超车。③机床：随数控机床操作精度要求提升，谐波减速器有望取代行星减速器，需求快速释放。

    　　公司层面来看，①地位稳固：长期技术积累奠定国内龙头的稳固地位。②产能在加速释放：公司产能已部分释放，预计至2021 年底产能有望较年初翻倍，满产满销下产能将直接转化为业绩。③大空间：虽然全球谐波减速器市场空间仅为50 亿元左右，但竞争格局良好。公司2018 年全球市占率仅6%，假设产能释放后公司市占率达25%左右，营收还有3 倍以上增长空间。

    　　目前，公司谐波减速器产品已经涵盖包括埃斯顿、广州数控等主要国产机器人厂商，并有望凭借突出的性价比优势打入四大家族供应链。随着产能持续加速释放，规模效应下业绩有望快速兑现。

    　　盈利预测与投资评级：公司业绩持续超预期，我们将2021-2023 年的归母净利润从1.7/2.53/3.41 亿元上调至1.84/2.67/3.66 亿元，当前市值对应PE 为88/61/44X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业景气度不及预期；新业务开展不及预期。