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绿的谐波(688017)机构评级研报股票分析报告

 
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绿的谐波(688017):业绩持续超预期 旺盛需求下产能加速释放

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2021-10-30  查股网机构评级研报

  事件:公司公布2021 年三季报,Q1-Q3 实现营业收入3.19 亿元,同比+114.7%;归母净利润1.42 亿元,同比+123.6%;扣非归母净利润1.09 亿元,同比+218.3%。

      投资要点

      产能加速释放,公司业绩快速增长

      公司Q1-Q3 业绩实现快速增长,我们判断主要系:1)工业机器人行业景气度旺盛,根据国家统计局统计,1-9 月工业机器人累计产量26.9 万套,同比+57.8%。公司作为国内谐波减速器龙头供应商,显著受益于下游需求增长,同时产能加速释放也进一步兑现为业绩。2)公司机电一体化产品逐步放量,产销量大幅提升,带动销售收入实现增长。其中2021Q3 单季公司实现营业收入1.35 亿元,同比+124.3%;归母净利润0.58 亿元,同比+93.89%,扣非归母净利润0.45 亿,同比+160.32%,理财收益贡献1107 万元非经常性损益。

      在手订单方面,Q3 末公司合同负债金额为702 万元,同比+70.4%,我们判断主要系公司在手订单充足,产能供不应求,伴随2021H2 产能逐步释放,公司业绩迎来高速兑现期。

      盈利能力不断提升,规模效应下费用率大幅下降2021Q1-Q3 综合毛利率52.56%,同比+3.5pct,其中Q3 单季度毛利率为54.01%,同比+1.89pct,环比+3.31pct;Q1-Q3 净利率44.6%,同比+2.04pct,Q3 单季净利率43.4%,盈利能力显著提升。

      Q1-Q3 期间费用率仅为8.2%,同比-10.7pct,其中销售、管理、财务费用率均有不同程度的下降,分别同比-0.4pct/-3pct/-3.6pct,主要系公司费用控制良好,规模效应下费用率水平显著下降,同时合理利用金融工具取得利息收入冲抵财务支出。受研发人员薪酬增长影响,前三季度公司研发费用同比增长46.1%,但由于公司营收增长迅速,研发费用率仅为7.8%,同比-3.7pct。

      公司经营性净现金流0.72 亿元,同比略有下滑,整体维持健康水平。

      行业景气+国内龙头地位稳固,产能加速释放下业绩有望快速兑现行业层面来看,①工业机器人:制造业景气回升+国产化率提升+机器换人临界点已至,工业机器人有望开启大规模渗透时代;②协作机器人:资本环境利好+技术起点与海外相近,国产协作机器人有望实现弯道超车。③机床:随数控机床操作精度要求提升,谐波减速器有望取代行星减速器,需求快速释放。

      公司层面来看,①地位稳固:长期技术积累奠定国内龙头的稳固地位。②产能在加速释放:公司产能已部分释放,预计至2021 年底产能有望较年初翻倍,满产满销下产能将直接转化为业绩。③大空间:虽然全球谐波减速器市场空间仅为50 亿元左右,但竞争格局良好。公司2018 年全球市占率仅6%,假设产能释放后公司市占率达25%左右,营收还有3 倍以上增长空间。

      目前,公司谐波减速器产品已经涵盖包括埃斯顿、广州数控等主要国产机器人厂商,并有望凭借突出的性价比优势打入四大家族供应链。随着产能持续加速释放,规模效应下业绩有望快速兑现。

      盈利预测与投资评级:公司业绩持续超预期,我们将2021-2023 年的归母净利润从1.7/2.53/3.41 亿元上调至1.84/2.67/3.66 亿元,当前市值对应PE 为88/61/44X,维持“增持”评级。

      风险提示:行业景气度不及预期;新业务开展不及预期。

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