3Q21 业绩超出我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：1-3Q21 实现营收3.2 亿元，同比+114.7%；归母净利润1.4 亿元，对应每股盈利1.18 元，同比+123.6%。对应3Q 单季度营收/归母净利润分别同比+124.3%/+98.9%至1.4/0.6 亿元，超出我们预期，主要系产能爬坡进度超出我们预期。

    　　毛利率创全年新高，净利率维持高位。1-3Q21 毛利率同比+3.5pct 至52.6%，原材料上涨背景下，在1H21 高基数上再度提升1.1pct，规模效应提升。

    　　1-3Q21 销售/管理/财务费用率分别同比-0.4/-3.0/-3.6pct 至1.6%/3.1%/-4.4%，其中，财务费用率大幅降低受利息收入增加影响。综合效应下，1-3Q21 净利率同比+1.8pct 至44.4%，基本稳定。

    　　在手订单旺盛，下游需求饱满。截至三季度，公司预付款项1751 万元，同比+307%；合同负债702 万元，同比+70%。国内机器人行业景气度高企，叠加主机厂降本需求迫切，公司谐波减速器订单供不应求。

    　　发展趋势

    　　产能同比翻倍增长，订单供不应求。据MIR 统计，3Q21 我国机器人销量同比+27%，增速较上半年略有回落，我们预计4Q 机器人销量在高基数作用下增速或进一步趋缓，但协作机器人的快速增长（3Q21 同比+67%）将为谐波减速器需求拖底。绿的谐波作为国产谐波减速器龙头，享受行业机器人密度提升&本体国产化率提升双重红利，尚处供不应求状态，公司表示，2021 年化产能向30 万台迈进，我们预计业绩有望跟随产能同步释放。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司产能目标上修，我们上调2021/2022 年EPS 预测33%/33%至1.73/2.54 元。公司当前股价对应2021/2022 年78/53 倍P/E。我们基于2025年远期市值折现法，考虑公司产能爬坡顺利，上调目标价6%至159 元，对应2025 年35x 目标动态市盈率，较当前股价有19%上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　市场竞争加剧风险、新产品拓展不及预期风险。