事件

    　　公司公告前三季度业绩，实现营业收入3.19 亿元，同比增长114.70%，归母净利润1.42 亿元，同比增长123.60%；其中，Q3单季度实现营业收入1.35 亿元，同比增长124.27%，归母净利润0.59 亿元，同比增长98.88%。

    　　简评

    　　工业机器人行业相对景气叠加公司产能释放，收入持续大幅增长公司前三季度实现营业收入同比增长114.70%，主要受益于：①2021 年1-9 月，全国工业机器人产量达 26.87 万台，同比增长67.19%，尽管边际增长略有放缓，但仍处于较为景气状态；②公司2020 年底产能达到15 万台，2020 年全年销量11 万台，预计2021 年年底产能可以达到30 万台，全年销量有望翻倍；③公司谐波减速器在国产工业机器人市场的份额超过60%，且协作机器人带动工业机器人轻负载化趋势明显，谐波减速器相比RV 减速器占比提升。

    　　规模效应持续显现，经营性盈利能力继续提升

    　　2021 年前三季度毛利率、净利率分别为52.56%、44.43%，同比增长3.51、1.77 个pct；其中Q3 单季度毛利率54.01%，同比增长1.89 个pct，环比增长3.31 个pct，净利率为43.22%，同比减少5.52 个pct，环比减少0.65 个pct。公司毛利率同比环比继续增长，净利率则出现短期下滑，主要由于：①原材料库存周期较长、成本占比较低，原材料价格上涨对公司毛利率影响可忽略不计，谐波减速机产能持续释放，规模效应明显，推动毛利率再创新高。②三季度其他收益等非经常性收益较去年同期减少，造成净利率短期承压。③前三季度期间费用率8.17%，同比下降10.71个pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.64%、3.05%、-4.37%、7.84%，同比分别下降0.44、3.03、3.56、3.69 个pct，销售、管理、研发费用率下降主要受益规模效应，财务费用率下降主要是上市募集资金产生的利息收入所致。

    　　下游长期需求向好，产能扩张加速放量推动国产替代下游需求长期向好：①从长期需求来看，根据国家统计局披露的数据，我国总人口增速呈不断下降趋势， 2010-2020 年年平均增长率仅0.53%。此外，中国就业人员增速自90 年代以来持续下降，自2018 年起已经连续三年进入负增长阶段。预计未来随着我国劳动年龄人口（15-64 岁人口）不断减少，就业人员总数将继续降低，工业机器人对人工的替代需求将持续增长；②从短期需求来看，2021 年1-9 月，全国工业机器人产量达 26.87 万台，同比增长67.19%，尽管边际增长略有放缓，但仍处于较为景气状态，国产头部工业机器人企业仍处于产销快速增长期，对谐波减速器需求旺盛；③从需求结构来看，协作机器人向非工业应用领域拓展并开始批量出货，叠加价格下行加速，用户导入门槛进一步降低，近年来出货量快速增长，MIR 睿工业预计2021 年中国协作机器人出货量将达1.44 万台，同比增速将达91.3%，推动工业机器人轻负载化趋势加强，谐波减速器市场需求有望快速增长；④应用领域不止于工业机器人，由于谐波减速器具有自身体积小、传动比大等优点，加之公司创新底层数理模型，研发的Y 系列大幅提升刚性指标，应用场景不局限于工业机器人，还包括服务机器人、机床、其他高端装备等景气赛道，市场空间有望进一步打开。

    　　产能快速释放，有望拿下更多市场扩张加速放量推动国产替代：①公司募投项目建设精密谐波减速器生产线及配套设施项目正加速推进，该项目达产后，可实现新增谐波减速器年产50 万台，预计2021 年年底公司产能可以达到年产30 万台，2022 年底产能将达到年产50 万台；②公司是谐波减速器领域国产替代的有力推动者，在国产工业机器人市场的份额超过60%，且价格低于国外同类产品30%以上，虽然目前产能快速释放，但依旧处于供不应求状态，预计未来国产化率有进一步上行空间，同时有望在外资品牌工业机器人客户中获得更高份额。

    　　此外，公司产品除了谐波减速机，还包括一体机、精密液压件，全资子公司苏州麻雀智能科技还从事机器人技术研究与服务，包括智能化自动控制系统、智能元器件等，其他产品拓展同样值得期待。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计2021-2023 年净利润分别为1.89、3.24、4.55 亿元，同比分别增长130.69%、71.07%、40.61%，对应PE 分别为85.25、49.83、35.44 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素

    　　制造业投资增速下行；国内出现强有力的竞争对手导致公司盈利能力下行。